债市技术面周报（1月第1周）：又见农商行增配债

——债市技术面周报（1月第1周） 本周综述： 报告日期：2024-1-6 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 去年12月以来，保险机构与农商行先后入场抢债，已经打响季节性建仓期行情的前两枪。从本周的现券交易数据来看，股份行与城商行卖债、债基止盈值得留意，但这二者也并未超出历史季节性规律：第一，基金本周抛售1121亿元债券，但止盈规模较历史水平并不高。基金抛售的债券以短端为主。其中包含同业存单、国债与二永债837/279/145亿元。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 第二，股份行本周净卖出1774亿元，略高于去年同期。本周股份行同时卖出各类型债券（由于近期利率债发行较少，因此其“一级认购、二级分销效应或减弱”），而该净卖出力度略高于去年同期（2023年前4周股份行分别净卖出1125/885/289/1349亿元债券）。 第三，又见农商行增配债。本周农商行承接了大部分被抛售的同业存单（1732亿元）及部分国债（251亿元）。 ⚫PSL重启，短端利率小幅上行 本周前半周央行连续回笼资金、PSL重启，债市收益率在跨年后整体略有上行，短端表现更为明显；后半周随着PSL的定价基本结束，在股债比价、降息预期进一步升温等因素影响下收益率有所下行，周内整体长端表现较好，下行4bp，而短端尽管后半周下行，但较上周仍整体上行3bp，同时，周内资金面持续宽松： 第一，机构配置力量下，杠杆久期双升。本周五杠杆率约为109.33%，较上周五上升1.16pct，较周二上升0.21pct，周五银行间质押式回购余额约为11.91万亿元，较上周五上升1.30万亿元。同时，本周久期延续上升态势，周五中长期债券型基金久期中位数（去杠杆）升至1.91年，较上周五上升0.02年。 第二，资金利率下行。本周五DR001与DR007分别为1.58%、1.78%，较上周五下行，位于2020年以来的42%和24%分位点。 第三，银行系资金融出整体维持高位。1月5日大行资金融出升至5.30万亿元，银行系净融出升至5.23万亿元，同时，中小行周均净融出0.29万亿元。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：升至109.33%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.9万亿元，日均隔夜占比89.36%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债收益率短端上行、长端下行......................................................................................83.2期限利差：短端息差上行，国债10Y-7Y下行2BP............................................................................................83.3中美利差：利差倒挂整体加剧..........................................................................................................................93.4隐含税率：整体上行.........................................................................................................................................9 4现券交易.................................................................................................................................................................10 4.1本周现券交易跟踪：非银抛售，主力买盘单一...............................................................................................104.2分券种：利率债、同业存单成交量持续回落...................................................................................................104.3分机构：券商净买入利率债............................................................................................................................12 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52023年12月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................6图表62023年12月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）........................................................................................7图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................7图表8近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................8图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................9图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.......................................................................................................9图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................10图表121月2日至1月5日各机构现券买卖情况（单位：亿元）................................................................................10图表13利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表14信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表15同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................12图表16大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................12图表17股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................13图表18基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表19证券公司分券种成交（单位：亿元）................................................................................................