债市技术面周报（1月第1周）：又见农商行增配债

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 又见农商行增配债 ——债市技术面周报（1月第1周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-1-6 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 农商行增配，股份行净卖出略高于去年同期 去年12月以来，保险机构与农商行先后入场抢债，已经打响季节性建仓期行情的前两枪。从本周的现券交易数据来看，股份行与城商行卖债、债基止盈值得留意，但这二者也并未超出历史季节性规律： 第一，基金本周抛售1121亿元债券，但止盈规模较历史水平并不高。基金抛售的债券以短端为主。其中包含同业存单、国债与二永债837/279/145亿元。 第二，股份行本周净卖出1774亿元，略高于去年同期。本周股份行同时卖出各类型债券（由于近期利率债发行较少，因此其“一级认购、二级分销效应或减弱”），而该净卖出力度略高于去年同期（2023年前4周股份行分别净卖出1125/885/289/1349亿元债券）。 第三，又见农商行增配债。本周农商行承接了大部分被抛售的同业存单（1732亿元）及部分国债（251亿元）。 ⚫ PSL重启，短端利率小幅上行 本周前半周央行连续回笼资金、PSL重启，债市收益率在跨年后整体略有上行，短端表现更为明显；后半周随着PSL的定价基本结束，在股债比价、降息预期进一步升温等因素影响下收益率有所下行，周内整体长端表现较好，下行4bp，而短端尽管后半周下行，但较上周仍整体上行3bp，同时，周内资金面持续宽松： 第一，机构配置力量下，杠杆久期双升。本周五杠杆率约为109.33%，较上周五上升1.16pct，较周二上升0.21pct，周五银行间质押式回购余额约为11.91万亿元，较上周五上升1.30万亿元。同时，本周久期延续上升态势，周五中长期债券型基金久期中位数（去杠杆）升至1.91年，较上周五上升0.02年。 第二，资金利率下行。本周五DR001与DR007分别为1.58%、1.78%，较上周五下行，位于2020年以来的42%和24%分位点。 第三，银行系资金融出整体维持高位。1月5日大行资金融出升至5.30万亿元，银行系净融出升至5.23万亿元，同时，中小行周均净融出0.29万亿元。 ⚫ 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 杠杆率 ...................................................................................................................................................................... 4 1.1 杠杆率：升至109.33% ...................................................................................................................................... 4 1.2 流动性：本周质押式回购日均成交额7.9万亿元，日均隔夜占比89.36% ......................................................... 5 1.3 资金面：银行系资金融出先升后降 ................................................................................................................... 6 2 久期 .......................................................................................................................................................................... 7 2.1 久期中位数（去杠杆）升至1.91年 .................................................................................................................. 7 3 收益曲线与期限利差 ................................................................................................................................................ 8 3.1 收益曲线：国债、国开债收益率短端上行、长端下行 ...................................................................................... 8 3.2 期限利差：短端息差上行，国债10Y-7Y下行2BP ............................................................................................ 8 3.3 中美利差：利差倒挂整体加剧 .......................................................................................................................... 9 3.4 隐含税率：整体上行 ......................................................................................................................................... 9 4 现券交易................................................................................................................................................................. 10 4.1 本周现券交易跟踪：非银抛售，主力买盘单一 ............................................................................................... 10 4.2 分券种：利率债、同业存单成交量持续回落 ................................................................................................... 10 4.3 分机构：券商净买入利率债 ............................................................................................................................ 12 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 15 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） .................................................................................................................... 4 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） ..................................................................................................... 4 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） .............................................................................................. 5 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） ...................................................................................... 5 图表5 2023年12月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） .................................................................................... 6 图表6 2023年12月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元） ........................................................................................ 7 图表7 10Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%） ...................................................... 7 图表8 近4周国债国开债收益率（单位：BP，%） ........................................................................................................ 8 图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%） ..................................................................................................... 9 图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%） ..........................................................