债市技术面周报（7月第1周）：杠杆久期双升，农商行大额买入存单

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 杠杆久期双升，农商行大额买入存单 ——债市技术面周报（7月第1周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-07-08 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 本周债市技术面有何变化？ 从收益曲线来看，短端收益率下行较为明显，1Y国债/国开债分别较6月30日下行4bp、3bp至1.83%、2.06%，其余期限变动不大。期限利差方面，息差大幅走阔，1Y-DR001和1Y-DR007息差分位点均升至历史高位，3Y-1Y期限利差上行也较为明显，其余期限无明显变化。 银行资金融出升至高位后略有下降，7月3日至7月7日，大行及政策行净融出从5.21万亿元降至4.90万亿元。基金净融入较上周上升明显，理财类净融入略有下降，债市杠杆率周内波动下降，截止7月7日，杠杆率约为109.87%，较上周五上升0.77pct，较周一（7月3日）下降0.30pct，而质押式回购日均成交额升至8.2万亿元，7月6日单日升至8.7万亿元，日均隔夜占比回升至91.79%。 从久期来看，7月3日至7月7日中长期债券型基金久期高位上行，7月7日升至2.87年，较上周五上升0.07年。 ⚫ 本周现券交易有何特征？ 第一，本周农商行净买入1893亿元回归主力买盘，其中大量净买入同业存单1111亿元，对利率债需求回升，主要增持期限为7-10Y的国债和政金债，分别净买入121亿元、181亿元。 第二，股份行回归主力卖盘，主要减持短融/超短，净卖出788亿元；券商成为主力卖盘之一，增加存单、政金债净卖出，分别为607亿元、439亿元，其中净卖出政金债以7-10Y期限为主。 第三，非银机构普遍增持，基金增加中期政金债净买入，期限以1-3Y和3-5Y为主，而理财类对存单需求回升明显。 ⚫ 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 ⚫ 杠杆率：升至109.87 % 7月3日-7月7日，杠杆率周内波动下降。截至7月7日，杠杆率约为109.87%，较上周五上升0.77pct，较周一（7月3日）下降0.30pct。 图表1 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 7月7日，银行间质押式回购余额约为11.87万亿元，较上周五增加0.84万亿元，较周一减少0.32万亿元。 图表2 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额8.2万亿元，日均隔夜占比91.79% 回购成交较上周上升，7月7日质押式回购成交额为8.5万亿元。7月3日至7月7日，质押式回购日均成交额约为8.2万亿元，环比上升1.8万亿元；周五质押式回购成交额约8.5万亿元，较前一周五上升4.61万亿元，较周一上升0.86万亿元。 1051071091110481216202428323640444852202320222021202046810121404812162024283236404448522023202220212020 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 图表3 银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 7月3日-7月7日，隔夜质押式回购成交额均值为7.6万亿元，环比增加2.3万亿元。隔夜成交占比均值为91.79%，环比增加9.88pct。 图表4 银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫ 资金面：银行系资金升至高位 7月3日至7月7日，银行系资金融出升至高位后略有下降。大行7月7日资金融出降至4.90万亿元；股份行与城农商行资金融入转为融出，周均净融出0.20万亿元。银行系净融出升至5.15万亿元。 主要资金融入方为基金，券商净融入略有增加。理财类净融入于周五降至0.51万亿元。 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0000255075100125150175200225250202320222021202040506070809010002550751001251501752002252502022202120202023 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 11 证券研究报告 图表5 2023年6月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 久期：中位数升至2.9年 本周（7月3日-7月7日），中长期债券型基金久期中位数升至2.87年。周五久期中位数升至2.87年，较上周五增加0.07年。 图表6 中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 ⚫ 收益曲线：短端下行明显，其余期限变动不大 国债：短端下行4bp，中端上行1bp，7Y和15Y下行1bp，10Y和30Y维持不变；短端分位点降至12%，其余期限分位点均位于10%以下。 国开债：短端下行3bp，15下行2bp，其余期限变动在1bp以内；短端分位点降至23%，10Y和30Y国开债收益率再次突破历史新低。 日期银行合计政策行+大行股份行+城农商行货基基金券商保险理财2023/7/7-5.15-4.90-0.25-0.992.271.500.510.512023/7/6-5.17-5.07-0.10-0.942.281.480.510.552023/7/5-5.24-5.00-0.24-0.912.271.480.510.582023/7/4-5.31-4.93-0.37-0.882.271.510.530.612023/7/3-5.22-5.21-0.01-0.892.241.470.550.722023/6/30-5.02-5.530.51-0.932.171.480.580.712023/6/29-5.27-5.20-0.08-0.852.201.500.640.682023/6/28-5.30-5.29-0.01-0.862.201.510.620.642023/6/27-4.97-5.050.07-1.092.171.500.590.582023/6/26-4.85-4.890.24-1.282.141.490.570.522023/6/21-3.75-4.220.47-1.542.031.470.530.222023/6/20-3.75-4.080.33-1.522.031.440.530.282023/6/19-3.79-4.180.40-1.502.061.450.520.272023/6/16-4.20-4.420.22-1.342.091.460.530.392023/6/15-4.85-4.77-0.09-1.132.171.530.540.532023/6/14-5.10-4.81-0.30-1.072.211.580.560.562023/6/13-4.83-4.62-0.21-1.092.181.510.540.492023/6/12-4.97-4.87-0.10-1.042.161.530.560.532023/6/9-5.00-4.75-0.25-1.022.151.500.550.532023/6/8-5.01-4.69-0.32-0.992.151.500.550.562023/6/7-5.01-4.73-0.28-0.982.131.510.510.592023/6/6-4.95-4.57-0.38-1.012.111.490.520.582023/6/5-4.78-4.55-0.23-1.032.101.450.510.552023/6/2-4.81-4.46-0.35-1.062.131.470.500.542023/6/1-4.47-4.33-0.14-1.092.061.410.480.52主要资金融出机构主要资金融入机构2.402.502.602.702.802.903.0011.522.533.544.552022-08-302022-09-062022-09-142022-09-212022-09-282022-10-122022-10-192022-10-262022-11-022022-11-092022-11-162022-11-232022-11-302022-12-072022-12-142022-12-212022-12-282023-01-052023-01-122023-01-192023-02-022023-02-092023-02-162023-02-232023-03-022023-03-092023-03-162023-03-232023-03-302023-04-062023-04-132023-04-202023-04-272023-05-082023-05-152023-05-222023-05-292023-06-052023-06-122023-06-192023-06-282023-07-05平均值（年）中位数（年）中债国债到期收益率（右轴） [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 11 证券研究报告 图表7 近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 期限利差：息差大幅走阔，3Y-1Y利差上行 国债：1Y-DR001息差升至72%分位点，1Y-DR007息差升至81%分位点；3Y-1Y期限利差上行6bp，15Y-10Y下行2bp，30Y-15Y上行2bp，其余期限无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差升至78%分位点，1Y-DR007息差升至76%分位点；3Y-1Y期限利差上行2bp，其余期限利差变动不大。 图表8 近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 本周现券交易跟踪：农商行对存单与利率债需求回升，券商减持存单与政金债 7月3日-7月7日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1893亿元，主要增配同业存单；主力卖盘来自股份行和券商，分别净卖出1735、1365亿元；12类机构中7类净买入。 本周非银机构普遍增持，农商行回归主力买盘，大量净买入同业存单，对利率债需求回升，其