债市技术面周报（11月第3周）：降杠杆、拉久期

——债市技术面周报（11月第3周） 本周综述： 报告日期：2023-11-18 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周的收益曲线短端下行、长端不动： ⚫长端利率在多空博弈下，维持2.65%的关键点位：①10月随着PMI、出口等指标回落，市场对经济数据预期已有所下滑；②股债比价、汇率升值、海外因素的持续影响。 ⚫而1Y国债收益率较上周明显下行11bp，我们在报告《短端利率为何难以下行？》中曾分析了1Y以下曲线倒挂的4个原因，随着短期限国债的增发、央行超额续作MLF等因素影响，已经极度平坦化的曲线走陡，1Y国债收益率下行，而6M等1Y以下期限收益率仍维持高位，1Y以内收益曲线的“N字型”更为明显。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫杠杆策略的赚钱效应正在降低 第一，当前的银行间债市杠杆率已连续两周下行。本周五杠杆率降至108%，较上周五下降0.28pct，较周一下降0.44pct。同时，本周质押式回购日均成交额6.6万亿元，日均隔夜占比87.74%，均出现明显下行且位于今年以来较低分位点。 第二，当前大行的高位融出使得狭义资金面存在一定脆弱性。本周在税期扰动下资金利率走高，DR007升至2.02%，位于今年以来69%分位点，而大行资金融出更是由4.28万亿元降至3.67万亿元，可能反映狭义资金面由于前期的流动性收紧，更易受季节性因素影响的脆弱性。第三，公募基金久期出现上行，据我们测算得到的中长期债券型基金久期为1.87年，较上周出现上行。 ⚫非银机构开始拉久期 从本周的现券成交数据来看，非银机构加大长债配置： 第一，券商保险大幅增配利率债。本周券商买入347亿元国债，券商/保险分别增配184/203亿元地方债，为主要买盘。第二，基金与其他产品类买入10Y二永债。从数据上看，基金与其他产品类分别增配其他（含二永债）225/115亿元，主要期限为10Y。第三，其他（含境外机构）持续增配国债。本周的国债的主力买盘为其他（境外机构），净买入469亿元，但从期限上看主要为3Y期限。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：降至108%..........................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额6.6万亿元，日均隔夜占比87.74%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出先降后升...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债短端收益率下行........................................................................................................73.2期限利差：息差整体下行，国开债10Y-7Y持续倒挂.......................................................................................83.3中美利差：利差倒挂整体缓和..........................................................................................................................93.4隐含税率：整体上行.........................................................................................................................................9 4现券交易...................................................................................................................................................................9 4.1本周现券交易跟踪：券商保险大额增配地方债.................................................................................................94.2分券种：利率债成交量回升............................................................................................................................104.3分机构：农商行由正转负减持政金债..............................................................................................................11 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52023年10月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................6图表6 11月6日-11月17日分机构单日出钱量（单位：万亿元）................................................................................6图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................7图表8近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................8图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................8图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.......................................................................................................9图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）...................................................................................................9图表12 11月13日至11月17日各机构现券买卖情况（单位：亿元）.......................................................................10图表13利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................10图表14信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表15同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................11图表16大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................12图表17股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................12图表18基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表19证券公司分券种成交（单位：亿元）..........................................................................................................