债市技术面周报（3月第3周）：债市杠杆率出现回升

——债市技术面周报（3月第3周） 本周综述： 报告日期：2025-03-23 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周利率曲线形态不变，点位整体上移2bp。截至3月21日，1Y与10Y国债到期收益率分别为1.56%与1.85%，当前长债处于震荡期，30Y-10Y期限利差出现一定走扩。 银行间债市杠杆率出现一定回升，与大行资金融出放量有关。截至3月21日，杠杆率约为106.73%，较上周五上升0.22pct，较本周一上升0.48pct，拉长时间线来看，债市杠杆率在2月中旬达到最低位后出现回升，当前虽然整体已有近1个月的修复，但从历史水平上看依然处于往年同期最低位；而大行资金融出规模也回到了3万亿元上方，税期后这是资金面的一个企稳信号，历史上看2万亿元左右维度为低位，而3-4万亿元则为正常水平。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 但值得注意的是，资金融出结构仍未改善，中小行依然净融入。中小行的资金净融出现象已经维持近2周，截至3月21日，其资金融入量为0.61万亿元，资金面传导链/融出结构仍未明显改善。 此外，年初至今债券借贷量位于高位，但近期10Y国开借贷出现一定回落。从我们统计的关键期限债券（10Y国债、10Y国开、30Y国债）的活跃券+次活跃券+次次活跃券的借入余额来看，国开债的借入余额出现一定回落，而10Y国债与30Y国债借入量则相对维持稳定。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债和国开债收益率普遍上行........................................................................................................41.2期限利差：国债、国开债息差走势分化，短端走阔、中长端收窄....................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至106.50%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额5.8万亿元，日均隔夜占比83.96%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出震荡下降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................10 3.1久期中位数降至2.45年..................................................................................................................................103.2利率债基久期升至3.03年...............................................................................................................................11 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：整体倒挂减缓................................................................................................................................114.2隐含税率：短端收窄，长端走阔.....................................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102025年2月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................9图表112025年2月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................10图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................11图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................12图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表18国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表19国债240004.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表20国债2400006.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................14图表21国债2400004.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................14图表22国开债240215.IB借贷余额（单位：百万元，%）..........................................................................................15图表23国开债240210.IB借贷