本周综述
- 债市震荡，杠杆率回升，但资金融出结构未改善。利率曲线形态不变，点位整体上移2bp。1Y与10Y国债到期收益率分别为1.56%与1.85%。银行间债市杠杆率升至106.73%，较上周五上升0.22pct，较本周一上升0.48pct。大行资金融出规模回到3万亿元上方。但中小行依然净融入，资金面传导链/融出结构仍未明显改善。
- 年初至今债券借贷量位于高位，近期10Y国开借贷出现一定回落。国开债借入余额出现一定回落，而10Y国债与30Y国债借入量则相对维持稳定。
债市收益曲线与期限利差
- 国债和国开债收益率普遍上行。1Y收益率变动不足1bp，3Y收益率上行1bp，5Y收益率上行6bp，7Y收益率上行4bp，10Y收益率上行1bp，15Y收益率上行2bp，30Y收益率上行3bp。
- 国债、国开债息差走势分化，短端走阔、中长端收窄。1Y-DR001息差倒挂加深，1Y-DR007息差倒挂加深；3Y-1Y利差走阔，5Y-3Y利差走阔，7Y-5Y利差收窄，10Y-7Y利差收窄，15Y-10Y利差走阔，30Y-15Y利差走阔。
债市杠杆与资金面
- 杠杆率升至106.50%。2025年3月17日-2025年3月21日，杠杆率周内震荡上升。
- 本周质押式回购日均成交额5.8万亿元，日均隔夜占比83.96%。3月17日至3月21日，质押式回购日均成交额约为6.0万亿元，较上周上升；3月211051071091110 日质押式回购成交额约为6.5万亿元，较上周五上升；3月17日-3月21日，隔夜质押式回购成交额均值为5.2万亿元，环比上升；隔夜成交占比均值为85.50%，环比上升1.54pct。
- 银行系资金融出上升。大行与政策行3月21日资金净融出为3.07万亿元；股份行与城农商行资金日均净融入0.59万亿元，3月21日净融入0.61万亿元。主要资金融入方为券商，货基融出下降。3月21日，券商净融入为1.66万亿元，货基净融出为2.26万亿元。
- DR007先升后降，R007先升后降。截至3月21日，R007为1.82%，较上周五下降0.01pct；DR007为1.77%，较上周五下降0.04pct；R007和DR007利差为4.91bp。
- 1YFR007震荡下降，5YFR007震荡下降。截至3月21日，1YFR007为1.73%，较上周五上升0.001pct；5YFR007为1.65%，较上周五下降0.02pct。
中长期债券型基金久期
- 久期中位数降至2.41年。本周（3月17日-3月21日），中长期债券型基金久期中位数测算值为2.41年（去杠杆）、2.28年（含杠杆）。
- 利率债基久期降至2.90年。分债基种类看，利率债基久期中位数（含杠杆）降至2.90年，较上周五下降0.12年；信用债基久期中位数（含杠杆）降至2.08年，较上周五下降0.04年。
类属策略比价
- 中美利差：整体倒挂减缓。1Y倒挂减缓4bp，2Y倒挂减缓11bp，3Y倒挂减缓9bp，5Y倒挂减缓15bp，7Y倒挂减缓12bp，10Y倒挂减缓7bp，30Y倒挂减缓6bp。
- 隐含税率：短端收窄，长端走阔。国开-国债利差1Y收窄2bp，3Y走阔1bp，5Y 收窄3bp，7Y收窄4bp，10Y走阔1bp，15Y走阔2bp，30Y走阔1bp。
债券借贷余额变化
- 10Y国债活跃券与10Y国债次活跃券借贷集中度走势上升，10Y国开债活跃券、10Y国开债次活跃券与30Y国债活跃券借贷集中度走势下降。
- 大行借贷余额上升,中小行与券商借贷余额下降。
风险提示
