敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 节前非银普遍增配，基金久期加速上行 ——债市技术面周报（2月第2周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-2-18 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 降准资金全面落地，资金面整体平稳宽松 节前一周降准落地，长债收益率在2.40%至2.45%震荡，短端与长端利率分别上行4bp/1bp，资金面在春节前平稳宽松： 第一，久期持续上升，杠杆率有所下降。本周杠杆率降至108.37%，较上周五下降0.32pct；久期延续上升态势，周四中长期债券型基金久期中位数（去杠杆）升至2.02年，较上周五上升0.03年。 第二，资金利率上行。本周五DR001与DR007分别为1.85%、1.85%，较上周五上行，位于2020年以来的66%和32%分位点。 第三，银行系资净融出先升后降，中小行周内整体净融入。2月9日大行资金融出升至4.95万亿元，银行系净融出降至3.75万亿元，同时，中小行周均净融入0.56万亿元。 ⚫ 非银机构全面增配，保险基金拉久期配长债 在本周现券交易中除去具有较为明显“一级认购、二级分销”现象的3类机构（城商行、股份行、券商），其余9类机构全部增配债券，具体来看： 第一，农商持续主动加仓，为本周债市主力买盘。本周农商行净买入552亿元，主要增配国债与同业存单251/316亿元，连续两周增配，季节性买债规律明显，而大行买债力度连续3周减弱，主要增配政金债与存单。 第二，非银机构全面增配，买债力度保险>其他产品类>货基>其他（外资）>基金与理财。分券种看，利率债是其主要买入种类，基金买入135/162亿元中票/短融，外资增配同业存单178亿元。 第三，部分非银机构持续拉久期。保险、其他产品、基金增持10Y债券141/138/74亿元。此外，保险大额增配30Y地方债258亿元，基金增持30Y国债110亿元。 ⚫ 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 正文目录 1 杠杆率 ...................................................................................................................................................................... 4 1.1 杠杆率：降至108.37% ...................................................................................................................................... 4 1.2 流动性：本周质押式回购日均成交额4.6万亿元，日均隔夜占比62.80% ......................................................... 5 1.3 资金面：银行系资金融出先升后降 ................................................................................................................... 6 2 久期 .......................................................................................................................................................................... 7 2.1 久期中位数（去杠杆）升至2.02年 .................................................................................................................. 7 3 收益曲线与期限利差 ................................................................................................................................................ 8 3.1 收益曲线：国债、国开债收益率整体上行 ........................................................................................................ 8 3.2 期限利差：息差升降互现 .................................................................................................................................. 9 3.3 中美利差：利差倒挂加剧 ................................................................................................................................ 10 3.4 隐含税率：整体下行 ....................................................................................................................................... 10 4 现券交易................................................................................................................................................................. 11 4.1 本周现券交易跟踪：买盘分散，主力卖盘单一 ............................................................................................... 11 4.2 分券种：成交量普遍下降 ................................................................................................................................ 11 4.3 分机构：券商由正转负减持地方债 ................................................................................................................. 13 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 17 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） .................................................................................................................... 4 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） ..................................................................................................... 4 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） .............................................................................................. 5 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） ...................................................................................... 5 图表5 2024年1月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） ...................................................................................... 6 图表6 2024年1月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元） ......................................................................................... 7 图表7 10Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%） ...................................................... 8 图表8 近4周国债国开债收益率（单位：BP，%） ........................................................................................................ 9 图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%） ................................................................................................... 10 图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%） ..................................................................................................... 10 图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，