敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 债市机构普遍增配债券 ——债市技术面周报（1月第3周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-1-20 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 本周债市12类机构中9类机构增持现券 在本周降息落空后，债市定价更多受资金面边际变化与稳增长方向所扰动，在股债蹊跷板效应影响下债市利多情绪继续上升。在本周现券交易中出去具有较为明显“一级认购、二级分销”现象的3类机构（城商行、股份行、券商），其余9类机构全部增配债券，具体来看： 第一，农商持续主动加仓。本周农商行净买入435亿元，其中包含237亿元国债与241亿元地方债，连续两周增配，季节性买债规律明显，其与基金的同向增配国债操作值得关注，而大行主要增配政金债与存单。 第二，基金加大配债力度。本周基金作为主力买盘，净买入增加至927亿元（上周132亿元），分券种看，主要加仓3Y政金债、30Y国债、无固定期限二永债197/120/80亿元。 第三，货基、理财保持观望，保险继续拉久期。本周货基和理财对利率债的净买入分别为39/59亿元，在当前利率持续下行情形中持谨慎态度，主要进行同业存单及信用债的小额交易。而保险机构则继续拉长久期，大额增配235亿元地方债，期限主要为20Y、30Y。 ⚫ 央行净投放流动性，资金面延续宽松 从债市收益率表现整体略有上行而长端表现更为明显；后半周随着央行持续净投放流动性、税期结束等因素影响下收益率有所下行。从曲线形态来看，周内整体短端下行1bp，长端下行2bp，周内资金面延续宽松： 第一，久期持续上升，杠杆率小幅下行。本周久期延续上升态势，周五中长期债券型基金久期中位数（去杠杆）升至1.97年，较上周五上升0.01年；杠杆率降至108.85%，较上周五下降0.02pct。 第二，资金利率上行。本周五DR001与DR007分别为1.72%、1.87%，较上周五上行，但整体仍处低位，位于2020年以来的53%和34%分位点。 第三，银行系资净融出先降后升，中小行周内整体净融入。1月19日大行资金融出升至5.19万亿元，银行系净融出降至4.88万亿元，同时，中小行周均净融入0.32万亿元。 ⚫ 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 正文目录 1 杠杆率 ...................................................................................................................................................................... 4 1.1 杠杆率：降至108.85% ...................................................................................................................................... 4 1.2 流动性：本周质押式回购日均成交额7.7万亿元，日均隔夜占比90.19% ......................................................... 5 1.3 资金面：银行系资金融出先降后升 ................................................................................................................... 6 2 久期 .......................................................................................................................................................................... 7 2.1 久期中位数（去杠杆）升至1.97年 .................................................................................................................. 7 3 收益曲线与期限利差 ................................................................................................................................................ 8 3.1 收益曲线：国债、国开债收益率整体下行 ........................................................................................................ 8 3.2 期限利差：息差下行，国开债10Y-7Y倒挂缓和 ............................................................................................... 9 3.3 中美利差：利差倒挂整体加剧 .......................................................................................................................... 9 3.4 隐含税率：整体下行 ....................................................................................................................................... 10 4 现券交易................................................................................................................................................................. 10 4.1 本周现券交易跟踪：买盘分散，卖盘单一 ...................................................................................................... 10 4.2 分券种：成交量普遍下降 ................................................................................................................................ 11 4.3 分机构：基金由负转正增持政金债 ................................................................................................................. 12 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 16 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） .................................................................................................................... 4 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） ..................................................................................................... 4 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） .............................................................................................. 5 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） ...................................................................................... 5 图表5 2023年12月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） .................................................................................... 6 图表6 2023年12月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元） ........................................................................................ 7 图表7 10Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%） ...................................................... 8 图表8 近4周国债国开债收益率（单位：BP，%） ........................................................................................................ 8 图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%） ..................................................................................................... 9 图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%） ............................