敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 债市技术面周报（1月第3周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-01-28 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 杠杆率：高位震荡回落至109.0% 1月13日-1月20日，杠杆率周内高位震荡，处于历史较高水平。截至1月20日，杠杆率约为109.0%，较上周五减少0.71pct，较周一减少0.36pct。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额4.9万亿元，日均隔夜占比69.15% 受节假日影响，1月20日质押式回购成交额为2.3万亿元。1月13日至1月20日，质押式回购日均成交额约为4.9万亿元，环比减少2.2万亿元。 ⚫ 资金面：中小行资金转为净融入 1月13日至1月20日，中小行资金出现净融入现象。大行1月20日资金融出3.38万亿元，较周一减少0.47万亿元；股份行与城农商行资金融入0.59万亿元，周内持续走高。主要资金融入方为基金，理财出现净融出。周四理财资金融出额0.17万亿元，资金融入周内持续走低。 ⚫ 久期：中位数周内下降至2.07年 1月13日-1月20日，中长期债券型基金久期中位数周内震荡下行。周五久期中位数为2.07年，较前一周五减少0.19年。 ⚫ 收益曲线：收益率普遍上行，国债长端增幅明显 国债：短端上行6bp，中长端上行5-7bp，30Y上行4bp；多数期限分位点升至55%附近，超长端分位点高于20%。国开债：短端上行1bp，3Y期限收益率上行9bp，超长端增幅低于国债；中短端分位点升至45%，长端与超长端分位点位略低于15%。 ⚫ 期限利差：息差走势分化，多数期限利差出现下行 国债：1Y-DR001息差回落至48%分位点，1Y-DR007息差上升至90%分位点；除10Y-7Y利差出现上行外，多数期限利差普遍回落。国开债：1Y-DR001息差回落至50%分位点，1Y-DR007息差上升至93%分位点；3Y-1Y,10Y-7Y利差出现回升，其余利差下行4-6bp，超长端无明显变化。 ⚫ 本周现券交易跟踪：理财连续9周净卖出 1月13日-1月20日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1005亿元，主要配置同业存单与政金债；主力卖盘来自券商，净卖出913亿元；12类机构中6类净卖出。 ⚫ 风险提示 1） 模型存在误差。 2）流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 ⚫ 杠杆率：高位震荡回落至109.0% 1月13日-1月20日，杠杆率周内高位震荡，处于历史较高水平。截至1月20日，杠杆率约为109.0%，较上周五减少0.71pct，较周一减少0.36pct。 图表1 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所 1月20日，银行间质押式回购余额约为9.8万亿元，较上周五减少0.76万亿元，较周一减少0.37万亿元。 图表2 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额4.9万亿元，日均隔夜占比69.15% 受节假日影响，1月20日质押式回购成交额为2.3万亿元。1月13日至1月20日，质押式回购日均成交额约为4.9万亿元，环比减少2.2万亿元；周五质押式回购成交额约为2.3万亿元，较前一周五减少4.4万亿元，较周一减少3.9万亿元。 10510710911104812162024283236404448522023202220212020468101204812162024283236404448522023202220212020 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 图表3 银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 1月13日-1月20日，隔夜质押式回购成交额均值为3.7万亿元，环比减少2.7万亿元。隔夜成交占比均值为69.15%，环比减少20.53pct。 图表4 银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫ 资金面：中小行资金转为净融入 1月13日至1月20日，中小行资金出现净融入现象。大行1月20日资金融出3.38万亿元，较周一减少0.47万亿元；股份行与城农商行资金融入0.59万亿元，周内持续走高。 主要资金融入方为基金，理财出现净融出。周四理财资金融出额0.17万亿元，资金融入周内持续走低。 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0000255075100125150175200225250202320222021202040506070809010002550751001251501752002252502022202120202023 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 12 证券研究报告 图表5 2022年四季度以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 久期：中位数周内下降至2.07年 本周（1月13日-1月20日），中长期债券型基金久期中位数周内震荡下行。周五久期中位数为2.07年，较前一周五减少0.19年。 日期政策行+大行股份行+城农商行银行合计货基基金券商保险理财2023/1/20-3.380.59-2.79-1.631.751.400.50-0.172023/1/19-3.620.24-3.38-1.421.821.420.530.032023/1/18-3.890.26-3.63-1.381.841.410.550.162023/1/17-3.780.53-3.25-1.221.671.230.470.202023/1/16-3.840.36-3.48-1.211.721.240.470.292023/1/13-3.870.00-3.87-1.151.751.310.480.362023/1/12-3.81-0.27-4.08-1.131.791.330.480.462023/1/11-3.67-0.26-3.93-1.141.781.280.460.412023/1/10-3.85-0.25-4.10-1.041.821.300.470.402023/1/9-4.09-0.34-4.43-0.931.851.330.460.452023/1/6-3.99-0.58-4.57-0.881.871.370.480.432023/1/5-3.71-0.86-4.56-0.831.901.350.480.402023/1/4-3.35-1.06-4.41-0.811.851.350.510.322023/1/3-3.20-0.79-4.00-0.881.791.330.500.212022/12/30-3.210.19-3.02-1.051.681.210.49-0.102022/12/29-3.44-0.45-3.90-0.901.771.280.570.212022/12/28-3.48-0.65-4.13-0.931.821.300.600.282022/12/27-3.51-0.63-4.15-0.921.851.290.550.272022/12/26-3.50-0.59-4.10-0.941.861.300.520.252022/12/23-3.57-0.48-4.05-1.081.851.320.550.272022/12/22-3.52-0.42-3.94-1.171.821.320.580.272022/12/21-3.62-0.21-3.83-1.281.801.300.600.292022/12/20-3.54-0.18-3.72-1.371.801.290.600.302022/12/19-3.59-0.08-3.67-1.451.771.300.640.302022/12/16-3.54-0.18-3.72-1.471.781.310.630.322022/12/15-3.50-0.25-3.75-1.471.781.300.650.352022/12/14-3.38-0.35-3.73-1.441.741.300.670.332022/12/13-3.34-0.41-3.75-1.451.751.280.680.352022/12/12-3.47-0.36-3.83-1.381.751.270.700.322022/12/9-3.28-0.67-3.95-1.351.771.260.670.342022/12/8-3.23-0.72-3.95-1.331.791.230.640.372022/12/7-3.37-0.62-3.99-1.311.801.210.650.372022/12/6-3.34-0.64-3.97-1.321.821.220.640.342022/12/5-3.25-0.50-3.75-1.371.821.190.620.272022/12/2-3.19-0.48-3.67-1.391.821.180.610.222022/12/1-3.10-0.20-3.30-1.421.791.120.600.142022/11/30-3.020.43-2.59-1.551.731.040.57-0.072022/11/29-3.32-0.12-3.44-1.461.831.130.620.192022/11/28-3.54-0.08-3.62-1.501.871.140.640.252022/11/25-3.47-0.36-3.84-1.491.921.190.670.252022/11/24-3.34-0.48-3.82-1.481.911.160.680.302022/11/23-3.26-0.57-3.84-1.491.871.170.680.322022/11/22-3.20-0.57-3.77-1.501.861.160.680.302022/11/21-3.13-0.31-3.43-1.591.791.170.700.252022/11/18-3.05-0.16-3.22-1.661.721.170.670.192022/11/17-2.840.10-2.74-1.891.641.160.620.192022/11/16-2.450.21-2.24-1.911.561.120.610.052022/11/15-2.570.27-2.30-1.891.571.140.600.092022/11/14-2.490.00-2.49-1.901.571.160.590.202022/11/11-2.37-0.