债市技术面周报（4月第3周）：利率2.25%，该止盈了吗？

——债市技术面周报（4月第3周） 本周综述： 报告日期：2024-04-21 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周10Y国债收益率创新低至2.25%，债市的偏多因素明显占据压倒性优势，当前的债市技术面存在几条线索值得关注： 第一，债市出现“反指”，但本次的止盈压力可能未必如三月初一样大。上个利率跌破2.26%的时点为3月6日，农商行出现单日大额卖出，随后长债出现了约8bp的回调，本周五情况类似，但有几点不同：①当前多个机构同时买入，与3月6日基金买、农商卖、其他机构不参与的“多杀多行情不同”；②税期资金面相对宽松；③供给压力短期也不大。三点结合，债市可能未必会出现明显的回调压力。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 第二，10Y国开-国债压缩至低位，利率波段操作难度上升。当前两者6bp的利差较历史低点3bp仍有压缩空间，但240205.IB的借贷量明显回升至285亿元，230210.IB则持续回落，背后隐含着做多老券+借贷新券的利差收窄预期，而另一方面债基久期仍在持续上行，说明多空双方互相博弈，使得低利率、低利差下，波段的操作难度明显加大，后续关注国开债换券时点的新老券利差交易机会。 第三，优选债基久期快速拉升，久期策略仍是主流选项。我们分别测算了利率型与信用型债基久期的中位数（含杠杆口径为3.02年与2.43年），进一步地，取今年一季度收益排名前20%的利率型债基进行观测，4月1日至今其久期由3.76年快速拉升至3.98年。 第四，债券借贷进一步反映出多空双方的预期差变化。以国债为例，当前老券230026.IB的借贷量明显下滑，而对应新券240004.IB数据并未明显上行，这一现象并不支持多老券空新券这一做窄利差逻辑，可能反映出新券借贷机构同样认为其具备下行基础这一预期；对国开债而言，240205.IB借贷量相对变化较大，背后可能隐含空新券或做窄利差的预期（近3个交易日借贷量由143亿元上升至285亿元）。 整体来看，利率新低后债市并未出现明显的利空因素，而农商行的止盈力度触发我们构建的债市反指信号，但债市欠配力度与机构交易格局有所不同，后续利率有望进一步下行至2.20%关口，但短期的交易信号亦不容忽视，后续关注波段交易、利差交易及债券借贷的边际变化。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债、国开债收益率整体下行........................................................................................................41.2期限利差：息差维持低位，利差进一步走窄.....................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：降至107.71%......................................................................................................................................52.2流动性：本周质押式回购日均成交额6.9万亿元，日均隔夜占比88.65%.........................................................62.3资金面：银行系资金融出持续下降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................9 3.1久期中位数（去杠杆）升至2.14年..................................................................................................................93.2利率债基久期上升至2.62年...........................................................................................................................103.3优选债基久期上升至4.0年.............................................................................................................................11 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：利差倒挂加剧................................................................................................................................114.2隐含税率：整体下行.......................................................................................................................................124.3国债与国开债新老券利差................................................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................7图表82024年3月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年3月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................9图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表12业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）..........................................................................11图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................11图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表15国债新老券利差（单位：BP）.........................................................................................................