债市技术面周报（7月第3周）：又发生降息交易了吗？

——债市技术面周报（7月第3周） 本周综述： 报告日期：2024-07-20 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周债市利率曲线牛陡、长端横盘，税期资金面略微收紧。长端利率（10Y国债）在2.26%附近横盘，30Y国债收益率仍处于2.50%下方，中短端的期限利差有所增加，曲线走陡。 近期发生了降息交易吗？我们可从三个维度来看全周的交易格局： 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第一，本周利率债买盘数量绝对占优。从国债与政金债的二级交易数据上看，本周国债的买入力量为大行+券商+非银，而政金债的买入力量则为股份行+非银，利率债的买盘数量明显占优。 第二，非银为主的买盘中，“其他产品类”占比明显提升。根据分类标准，其他产品类通常为券商资管、年金、养老金、社保等，本周其对于国债与政金债买入明显提升，其中国债以20-30期限为主，国开债以7-10Y期限为主，同时增配信用债。另一方面，本周基金同样大幅加大买入力度，全面增配增配各类型债券，从久期的视角下看，我们可以看到本周中长期债券型基金久期上行，久期中位数（含杠杆）为2.79年，利率债基久期升至3.50年。 第三，券商与大行分别加仓中长端与短端国债。本周券商“反常”加仓国债，期限以5-7Y、7-10Y为主，大行则加仓3Y以下债券，其他（含外资）同样净买入国债，但期限由此前的1Y及以下转为1-3Y、3-5Y。 ⚫税期资金面有所收紧，主要源自大行资金供给减少 税期资金面量紧价高，大行减少融出是主因。截止7月19日，DR001和DR007为1.87%有所增高。从银行系净融出的情况来看，本周大行的资金净融出明显减少，降至2.55万亿元，但货基融出回升，银行系资金供给量整体维持稳定。而随着资金收紧等因素，债市杠杆率大幅下行，截至7月19日，杠杆率约为106.88%，较上周五下降0.82pct，创6月以来历史新低。质押式回购成交额和隔夜回购成交额均有明显下降。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：整体下行.........................................................................................................................................41.2期限利差：短端下行，中长期上行...................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：降至106.88%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额6.1万亿元，日均隔夜占比87.36%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出持续上升...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................9 3.1久期中位数升至2.79年....................................................................................................................................93.2利率债基久期升至3.50年...............................................................................................................................103.3优绩利率债基久期升至3.41年.......................................................................................................................10 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：各期限利差倒挂均加剧.................................................................................................................114.2隐含税率：短端上行明显................................................................................................................................124.3国债与国开债新老券利差：总体收窄..............................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年6月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年6月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................9图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................11图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................12图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................12图表16国开债新老券利差（单位：BP）...............................................................................