债市技术面周报（8月第3周）：降息后，资金在收紧

——债市技术面周报（8月第3周） 本周综述： 报告日期：2023-08-19 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 8月15日MLF降息15bp，周内国债与国开债收益率短端收益率先下后上，整体持平；但中长端各期限收益率明显下行，降幅在4-8bp。从期限利差来看，随着资金利率上行，国债1Y-DR001出现倒挂，国开与国债1Y-DR007息差持续压缩。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 降息后，资金面持续缩紧。大行资金融出周内连续下降至3.62万亿元，位于2023年以来29%分位点，处于5月初以来最低。 债市杠杆率周内连续下降至108.14%，较上周五减少1.17pct，较周一（8月14日）减少0.79pct，质押式回购日均成交额降至7.3万亿元，8月18日质押式回购成交额降至6.7万亿元，日均隔夜占比降至90.29%。 我们对中长期债券型基金久期采用回归模型重新测算，在剔除杠杆因素后，8月14日至8月18日中长期债券型基金久期整体上升，8月18日升至2.07年，较前一周五上升0.01年。从回测结果来看，中长期债券型基金久期与10Y国债收益率存在明显的反相关性，且与基金季报披露的久期值相近。 ⚫降息后，现券交易有何特征？ 本周信用债成交量较上周有所降温，但中长端利率债成交更加活跃：第一，本周非银机构普遍增配中长端利率债，基金净买入政金债538亿元，净买入商业银行债381亿元，农村金融机构出现利率债止盈现象。 第二，证券公司单周增配292亿元国债，其中大多数在8月14日净买入，时点为降息前。 第三，股份行、农商行与保险机构持续增配地方债，大行是其交易对手方。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：降至108.14%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.3万亿元，日均隔夜占比90.29%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出连续下降...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债整体收益率下行........................................................................................................73.2期限利差：息差回落倒挂，利差整体收窄........................................................................................................7 4.1本周现券交易跟踪：大行增配国债...................................................................................................................84.2分券种：利率债成交量回升..............................................................................................................................94.3分机构：农商行整体减配利率债.....................................................................................................................11 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52023年8月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................6图表6中长期纯债型基金久期（2018年9月至今）.......................................................................................................6图表7近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................7图表8近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................8图表98月14日至8月18日各机构现券买卖情况（单位：亿元）................................................................................9图表10利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................10图表11信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................10图表12同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................11图表13大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................11图表14股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................12图表15基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................12图表16证券公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表17保险机构分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表18农村金融机构分券种成交（单位：亿元）........................................................................................................14图表19理财分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................14 1杠杆率 1.1杠杆率：降至108.14% 8月14日-8月18日，杠杆率周内连续下降。截至8月18日，杠杆率约为108.14%，较上周五下降1.17pct，较周一（8月7日）下降0.79pct。 资料来源：CFETS，华安证券研究所 8月18日，银行间质押式回购余额约为10.09万亿元，较上周五下降1.3万亿元，较周一下降0.9万亿元。 资料来源：CFETS，华安证券研究所 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.3万亿元，日均隔夜占比90.29% 回购成交较上周下降，8月18日质押式回购成交额为6.7万亿元。8月14日至8月18日，质押式回购日均成交额约为7.3万亿元，环比下降1.0万亿元；周五质押式回购成交额约6.7万亿元，较前一周五下降1.6万亿元，较周一下降1.2万亿元。 资料来源：CFETS，华安证券研究所 8月14日-8月18日，隔夜质押式回购成交额均值为6.6万亿元，环比减少1.1万亿元。隔夜成交占比均值为90.29%，环比下降2.01pct。 资料来源：CFETS，华安证券研究所,注释：低于50%以50%代替 1.3资金面：银行系资金融出连续下降 8月14日至8月18