债市技术面周报（8月第3周）：大行的卖券力度或进一步减小

——债市技术面周报（8月第3周） 本周综述： 报告日期：2024-08-19 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周利率曲线相对平缓，10Y-7Y利差收窄。本周各期限利率普遍回升，1Y收益率上行8bp，3Y上行6bp，5Y收益率上升2bp，7Y收益率上行4bp，15Y和30Y收益率上行1bp，其中1Y和3Y国债收益率已分别回升至1.53%和1.78%，突破近期最高值。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 首先，本周大行卖券主力由10Y切换至7Y，且力度有所减小。最近两周大行对于国债的抛售由10Y逐步切换至7Y，且量级有所减小（8月第一周卖出国债超1000亿元），后续随着二级市场券额的增加，大行的抛压可能降低，大行对于其他期限品种如1Y/3Y/5Y在近期持续增配，因此其抛售中短债的可能性不大，且不利于曲线的陡峭化。从交易对手方的角度看，农商行与保险机构依然为主要接券方，保险机构对超长债的买入力度明显增加，且主要配置券种为20-30Y的国债与地方债，而其他（含外资）由此前的增配短端国债+存单为主逐步拉长配置期限，增配1-3Y国债。 其次，资金利率有所上行，债市杠杆率攀升。本周DR001下行至1.70%以下，DR007上行至1.80%以下。银行系资金融出继续增加，政策行与大行资金融出达到3.18万亿元，货基融出增加，基金、理财净融入有所减少，券商以及保险净融入均有所增加。在资金利率持续走低的环境下，当前债市杠杆率为107.60%，较上周五上升0.15pct，较本周一上升0.42pct，杠杆率有所回落。 最后，中长期债基久期开始下降。本周中长期债基久期有所下降，本周部分债基净值出现下降，回归法测算下中长期债基久期普遍出现下行，其中利率债基久期当前为3.58年，较上周五减少0.03年。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍回升.........................................................................................................................................41.2期限利差：中长端下行，短期利差上行............................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至107.60%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额6.2万亿元，日均隔夜占比87.08%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出先降后升...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................8 3.1久期中位数降至3.19年....................................................................................................................................83.2利率债基久期降至3.58年.................................................................................................................................93.3优绩利率债基久期降至3.48年.........................................................................................................................9 4类属策略比价.........................................................................................................................................................10 4.1中美利差：倒挂减缓.....................................................................................................................................104.2隐含税率：短期下行，中长期上行.................................................................................................................104.3国债与国开债新老券利差：国债倒挂加剧，国开债总体扩大.........................................................................11 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................7图表82024年8月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年8月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................8图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）...................................................................................................9图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................10图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................10图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................11图表16国开债新老券利差（单位：BP）.......................................................................................................................11图表17国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............