敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大行净融出减少 ——债市技术面周报（2月第3周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-02-18 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 杠杆率：回落至108.08% 2月13日-2月17日，杠杆率持续降低。截至2月17日，杠杆率约为108.08%，较上周五减少0.90pct，较周一减少1.35pct。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额5.8万亿元，日均隔夜占比85.20% 回购成交较上周维稳。周五质押式回购成交额约为4.7万亿元，较前一周五减少9608亿元，较周一减少15665亿元。 ⚫ 资金面：大行资金融出骤减 2月13日至2月17日，银行系资金融出持续收紧。大行2月17日资金融出2.44万亿元，较周一减少0.92万亿元；股份行与城农商行资金融出0.12万亿元。主要资金融入方为基金，理财类转为净融出。周五理财资金融出额为0.10万亿元，资金融入周内由正转负；券商资金融入有所回升。 ⚫ 久期：中位数在2.9年附近震荡 本周（2月13日-2月17日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.91年，较上周五久期中位数基本持平。 ⚫ 收益曲线：短端回升，多数期限无明显变化 国债：短端上行3bp，中长端普遍下行1bp，超长端下行1bp；中短端期限债券收益率分位点位于50%附近。国开债：短端上行5bp，其他各期限债券收益率无明显变化；短端分位点升至54%。 ⚫ 期限利差：息差与中短端利差明显回落 国债：1Y-DR001息差继续回落至11%分位点，1Y-DR007息差回落至59%分位点；3Y-1Y期限利差降低3bp，超长端无明显变化。国开债：1Y-DR001息差继续下降至14%分位点，1Y-DR007息差回落至64%分位点；3Y-1Y期限利差下行7bp，分位点回落至9%，长端及超长端无明显变化。 ⚫ 本周现券交易跟踪：基金与理财类增配明显 2月13日-2月17日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1165 亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行净卖出1065亿元；12类机构中5类净卖出。 ⚫ 风险提示 1） 模型存在误差。 2）流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 ⚫ 杠杆率：回落至108.08% 2月13日-2月17日，杠杆率周内持续降低。截至2月17日，杠杆率约为108.08%，较上周五减少0.90pct，较周一减少1.35pct。 图表1 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 2月17日，银行间质押式回购余额约为8.5万亿元，较上周五减少0.996万亿元，较周一减少1.45万亿元。 图表2 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额5.8万亿元，日均隔夜占比85.20% 回购成交较上周维稳，2月17日质押式回购成交额为4.7万亿元。2月13日至2月17日，质押式回购日均成交额约为5.8万亿元，环比增加3082亿元；周五质押式回购成交额约为4.7万亿元，较前一周五减少9608亿元，较周一减少15665亿元。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 图表3 银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 2月13日-2月17日，隔夜质押式回购成交额均值为4.9万亿元，环比增加2497亿元。隔夜成交占比均值为85.20%，环比减少0.61pct。 图表4 银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫ 资金面：大行资金融出骤减 2月13日至2月17日，银行系资金融出持续收紧。大行2月17日资金融出2.44万亿元，较周一减少0.92万亿元；股份行与城农商行资金融出0.12万亿元，银行系金融出缩量明显。 主要资金融入方为基金，理财类转为净融出。周五理财资金融出额为0.10万亿元，资金融入周内由正转负；券商资金融入有所回升。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 11 证券研究报告 图表5 2023年以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 久期：中位数在2.9年附近震荡 本周（2月13日-2月17日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.91年，较上周五久期中位数基本持平。 图表6 中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 ⚫ 收益曲线：短端回升，多数期限无明显变化 国债：短端上行3bp，中长端普遍下行1bp，超长端下行1bp；中短端期限债券收益率分位点位于50%附近，7Y分位点降至48%，超长端分位点位于20%附近。 国开债：短端上行5bp，其他各期限债券收益率无明显变化；短端分位点升至54%。 日期银行合计政策行+大行股份行+城农商行货基基金券商保险理财2023/2/17-2.57-2.44-0.12-1.441.681.360.41-0.102023/2/16-2.89-2.57-0.31-1.271.701.310.430.002023/2/15-3.51-3.03-0.49-1.121.721.360.450.162023/2/14-3.85-3.34-0.51-1.081.751.410.440.232023/2/13-3.76-3.37-0.39-1.091.741.400.440.222023/2/10-3.44-2.86-0.58-1.181.711.380.420.122023/2/9-2.84-2.34-0.51-1.271.641.300.40-0.022023/2/8-2.66-2.31-0.36-1.311.651.280.39-0.082023/2/7-2.83-2.54-0.29-1.231.651.250.40-0.042023/2/6-3.35-3.17-0.18-1.121.671.280.410.122023/2/3-3.89-3.50-0.39-1.061.701.350.430.292023/2/2-3.73-3.36-0.37-1.161.681.310.440.292023/2/1-3.26-3.10-0.16-1.281.631.280.440.202023/1/31-2.88-3.170.29-1.471.651.300.420.062023/1/30-3.17-3.370.20-1.501.721.380.490.042023/1/20-2.79-3.380.59-1.631.751.400.50-0.172023/1/19-3.38-3.620.24-1.421.821.420.530.032023/1/18-3.63-3.890.26-1.381.841.410.550.162023/1/17-3.25-3.780.53-1.221.671.230.470.202023/1/16-3.48-3.840.36-1.211.721.240.470.292023/1/13-3.87-3.870.00-1.151.751.310.480.362023/1/12-4.08-3.81-0.27-1.131.791.330.480.462023/1/11-3.93-3.67-0.26-1.141.781.280.460.412023/1/10-4.10-3.85-0.25-1.041.821.300.470.402023/1/9-4.43-4.09-0.34-0.931.851.330.460.452023/1/6-4.57-3.99-0.58-0.881.871.370.480.432023/1/5-4.56-3.71-0.86-0.831.901.350.480.402023/1/4-4.41-3.35-1.06-0.811.851.350.510.32主要资金融出机构主要资金融入机构2.402.502.602.702.802.903.0011.522.533.544.552022-08-302022-09-022022-09-072022-09-132022-09-162022-09-212022-09-262022-09-292022-10-112022-10-142022-10-192022-10-242022-10-272022-11-012022-11-042022-11-092022-11-142022-11-172022-11-222022-11-252022-11-302022-12-052022-12-082022-12-132022-12-162022-12-212022-12-262022-12-292023-01-042023-01-092023-01-122023-01-172023-01-202023-02-012023-02-062023-02-092023-02-142023-02-17平均值（年）中位数（年）中债国债到期收益率（右轴） [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 11 证券研究报告 图表7 近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 期限利差：息差与中短端利差明显回落 国债：1Y-DR001息差继续回落至11%分位点，1Y-DR007息差回落至59%分位点；3Y-1Y期限利差降低3bp，7Y-5Y期限利差降低2bp，超长端无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差继续下降至14%分位点，1Y-DR007息差回落至64%分位点；3Y-1Y期限利差下行7bp，分位点回落至9%，长端及超长端无明显变化。 图表8 近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 本周现券交易跟踪：基金与理财类增配明显 2月13日-2月17日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1165 亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行净卖出1065亿元；12类机构中5类净卖出。 本周同业存单成交较为活跃，农商行为主要买盘，货基为主要卖盘，大额国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y1月20日收益率2.162.542.732.88