债市技术面周报（2月第4周）：大行融出开始企稳

——债市技术面周报（2月第4周） 本周综述： 报告日期：2025-03-1 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 近期资金利率依然高企。从上周的资金利率运行情况来看，DR001与DR007整体分别维持在1.85%与2.10%上方，而R系利率则与DR的利差有所压缩，资金利率整体依然高企。 但从量的角度而言，大行融出开始企稳。我们发现，从跨月最后一个交易日的情况来看，大行的资金融出量已经回升至2万亿元： 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com ⚫2万亿元是本轮资金收紧与此前相比的“分水岭”，2024年及以前的债市资金面收紧时，大行的融出量通常在2万亿元以上，极少数时刻出现持续的低于该融出水平的情况，因此该数据表明大行融出压力或出现阶段性改善信号； ⚫周五（即月末）也是大行融出近期首次超过2万亿元的交易日，考虑到2月28日为月末交易日，跨月松+月中紧的资金规律有望延续，后续大行资金融出能否进一步上行仍有待观察； ⚫将银行融出与货基融出相加，当前两者资金融出总量为4.04万亿元，与资金面开始收紧时的1月中旬相比，仍有约1万亿元的空间差距。 近1周杠杆率触底回升。2025年2月24日-2025年2月28日，杠杆率周内持续上升。截至2月28日，杠杆率约为106.12%，较上周五上升0.22pct，较本周一上升0.12pct。 整体来看，当前资金面从量的角度而言出现企稳回升信号，叠加资金跨月宽松+月中偏紧的规律，我们认为3月初资金面对债市压力有所缓解，利率曲线有望陡峭化，对应中短债的下行概率相对更高，而长债的走势依然需要回归基本面定价。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债收益率变化不大，国开债收益率普遍上行...............................................................................41.2期限利差：国债、国开债息差走势分化，国债利差中长端收窄，国开债利差长端走阔...................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至106.12%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额5.0万亿元，日均隔夜占比80.49%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................10 3.1久期中位数降至2.66年..................................................................................................................................103.2利率债基久期升至3.08年...............................................................................................................................10 4.1中美利差：整体倒挂减缓................................................................................................................................114.2隐含税率：整体走阔.......................................................................................................................................124.3国债新老券利差收窄，国开债新老券利差走阔...............................................................................................12 5债券借贷余额变化..................................................................................................................................................13 6风险提示：.............................................................................................................................................................15 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102025年2月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................9图表112025年2月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................10图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................11图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................11图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表16国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................12图表17国开债新老券利差（单位：BP）.......................................................................................................................12图表18国债240011.I