敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大行资金融出回升 ——债市技术面周报（2月第4周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-02-25 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 杠杆率：回升至109.31% 2月20日-2月24日，杠杆率周内持续升高。截至2月24日，杠杆率约为109.31%，较上周五增加1.22pct，较周一增加1.01pct。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额5.5万亿元，日均隔夜占比85.35% 回购成交较上周维稳。周五质押式回购成交额约为5.9万亿元，较前一周五增加12552亿元，较周一增加10680亿元。 ⚫ 资金面：大行资金融出回升 2月20日至2月24日，银行系资金融出放宽。大行2月24日资金融出2.96万亿元，较周一增加0.40万亿元；股份行与城农商行资金融出0.58万亿元。主要资金融入方为基金，理财类转为净融入。 ⚫ 久期：中位数回落至2.93年，整体有所拉长 本周（2月20日-2月24日），中长期债券型基金久期中位数小幅上行。周五久期中位数为2.93年，较上周五减少0.06年。 ⚫ 收益曲线：各期限均回升，短端最为明显 国债：短端上行9bp，中端上行3-4bp，长端及超长端普遍上行2bp；中短端期限债券收益率分位点升至60%附近。国开债：短端上行9bp，3Y及5Y分别上行10bp、5bp，长端及超长端普遍上行2bp ；短端分位点升至67%，3Y分位点升至60%。 ⚫ 期限利差：息差明显回升，国债期限利差普遍上行 国债：1Y-DR001息差大幅回升至83%分位点，1Y-DR007息差回升至64%分位点；各期限利差普遍上行，其中超长端15Y-10Y期限利差大幅上升14bp。国开债：1Y-DR001息差大幅回升至84%分位点，1Y-DR007息差回升至77%分位点；3Y-1Y期限利差上行3bp，5Y-3Y期限利差下行5bp,分位点降至1%，为本年历史低位，长端及超长端无明显变化。 ⚫ 本周现券交易跟踪：理财与基金加大增配 2月20日-2月24日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1415亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自城商行，净卖出1116亿元；12类机构中6类净卖出。 ⚫ 风险提示 1） 模型存在误差。 2）流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 ⚫ 杠杆率：抬升至109.31% 2月20日-2月24日，杠杆率周内持续升高。截至2月24日，杠杆率约为109.31%，较上周五增加1.22pct，较周一增加1.01pct。 图表1 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 2月24日，银行间质押式回购余额约为9.9万亿元，较上周五增加1.37万亿元，较周一增加1.13万亿元。 图表2 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额5.5万亿元，日均隔夜占比85.35% 回购成交较上周维稳，2月24日质押式回购成交额为5.9万亿元。2月20日至2月24日，质押式回购日均成交额约为5.5万亿元，环比减少3006亿元；周五质押式回购成交额约为5.9万亿元，较前一周五增加12552亿元，较周一增加10680亿元。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 图表3 银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 2月20日-2月24日，隔夜质押式回购成交额均值为4.7万亿元，环比增加6708亿元。隔夜成交占比均值为85.82%，环比增加0.61pct。 图表4 银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫ 资金面：大行资金融出回升 2月20日至2月24日，银行系资金融出放宽。大行2月24日资金融出2.96万亿元，较周一增加0.40万亿元；股份行与城农商行资金融出0.58万亿元，银行系净融出回升。 主要资金融入方为基金，理财类转为净融入。周五理财资金融入额为0.23万亿元，资金融入周内由负转正；券商资金融入有所回升。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 11 证券研究报告 图表5 2023年以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 久期：中位数周内回落至2.93年，整体有所拉长 本周（2月20日-2月24日），中长期债券型基金久期中位数小幅下行。周五久期中位数为2.93年，较上周五减少0.06年。 图表6 中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 ⚫ 收益曲线：各期限均回升，短端最为明显 国债：短端上行9bp，中端上行3-4bp，长端及超长端普遍上行2bp；中短端期限债券收益率分位点升至60%附近，7Y分位点升至53%，超长端分位点超过25%。 2.402.502.602.702.802.903.0011.522.533.544.552022-08-302022-09-022022-09-072022-09-132022-09-162022-09-212022-09-262022-09-292022-10-112022-10-142022-10-192022-10-242022-10-272022-11-012022-11-042022-11-092022-11-142022-11-172022-11-222022-11-252022-11-302022-12-052022-12-082022-12-132022-12-162022-12-212022-12-262022-12-292023-01-042023-01-092023-01-122023-01-172023-01-202023-02-012023-02-062023-02-092023-02-142023-02-172023-02-22平均值（年）中位数（年）中债国债到期收益率（右轴） [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 11 证券研究报告 国开债：短端上行9bp，3Y及5Y分别上行10bp、5bp，长端及超长端普遍上行2bp ；短端分位点升至67%，3Y分位点升至60%，长端分位点位于40%附近，超长端分位点升至14%。 图表7 近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差明显回升，国债期限利差普遍上行 国债：1Y-DR001息差大幅回升至83%分位点，1Y-DR007息差回升至64%分位点；3Y-1Y期限利差降低6bp，5Y-3Y期限利差上升6bp，10Y-7Y期限利差上升4bp，超长端15Y-10Y期限利差大幅上升14bp，30-15Y期限利差上升6bp。 国开债：1Y-DR001息差大幅回升至84%分位点，1Y-DR007息差回升至77%分位点；3Y-1Y期限利差上行3bp，5Y-3Y期限利差下行5bp,分位点降至1%，为本年历史低位，7Y-5Y期限利差下行4bp，长端及超长端无明显变化。 图表8 近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y2月2日收益率2.152.522.692.862.903.043.292月10日收益率2.172.542.702.872.903.053.292月17日收益率2.202.532.702.862.893.043.282月24日收益率2.292.562.742.872.913.063.302月2日分位点44%49%50%49%57%21%24%2月10日分位点47%51%50%55%58%22%25%2月17日分位点50%50%51%48%57%21%24%2月24日分位点62%56%60%53%59%25%30%国开债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y2月2日收益率2.312.712.863.023.053.273.372月10日收益率2.332.702.873.043.063.253.362月17日收益率2.382.702.873.043.063.253.362月24日收益率2.472.802.923.053.083.273.382月2日分位点44%46%40%25%36%12%10%2月10日分位点47%44%41%33%37%10%10%2月17日分位点54%43%41%32%36%10%10%2月24日分位点67%60%47%37%41%14%14%国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y2月2日利差5660361816415242月10日利差3760371618315242月17日利差528341616315242月25日利差14385282215729302月2日分位点56%92%60%55%33%87%8%59%2月10日分位点39%92%61%38%50%77%8%56%2月17日分位点11%59%49%43%30%83%8%62%2月24日分位点83%64%24%51%7%88%8%59%国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y2月2日利差7180411516421102月10日利差5276381618120102月17日利差2345311717220112月24日利差10355341213319112月2日分位点61%94%30%6%24%60%17%13%2月10日分位点40%93%22%11%39%45%11%15%2月17日分位点14%64%9%16%35%46%12%17%2月24日分位点84%77%14%1%14%53%11%20% [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 11 证券研究报告 本周现券交易跟踪：理财加大增配 2月20日-2月24日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1976 亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出753亿元、769亿元；