债市机构行为周报（7月第1周）：大行资金融出为何高达5.3万亿？

证券研究报告 报告日期：[Table_Author]首席分析师：颜子琦电话：13127532070[Table_Author]分析师：洪子彦电话：15851599909[Table_Report] 2/18证券研究报告杆策略几乎已经用满，投资者做多情绪高昂，政府债供给在7月也是相对低位（8-9月再是小高峰），因此债市若有利空，更多可能来自于权益市场如股债跷跷板。此外，二季度经济数据即将揭晓，短期可能对市场有所扰动，但宏观的扰动因素较多（特朗普新关税税率、政治局会议预期等），从终局思维上我们维持中性、基本面难空债市的看法。⚫风险提示流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 3/18正文目录1本周机构行为点评：大行资金融出为何高达5.3万亿元？.......................................................................................51.1收益曲线：国债和国开债收益率普遍下行........................................................................................................61.2期限利差：国债与国开债息差上升；国债利差整体走阔，国开债利差短端走阔..............................................62债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................72.1杠杆率：升至107.85%......................................................................................................................................72.2本周质押式回购日均成交额7.6万亿元，日均隔夜占比89.71%.......................................................................82.3资金面：银行融出持续上升..............................................................................................................................93中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................123.1久期中位数维持2.87年..................................................................................................................................123.2利率债基久期升至3.91年...............................................................................................................................124类属策略比价.........................................................................................................................................................134.1中美利差：整体收窄.......................................................................................................................................134.2隐含税率：整体收窄.......................................................................................................................................135债券借贷余额变化..................................................................................................................................................146风险提示：.............................................................................................................................................................17 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/18图表目录图表1大行资金融出超5.3万亿元的时间点（单位：万亿元）.......................................................................................6图表2近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................6图表3近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................7图表4银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................8图表5银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................8图表6银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................9图表7银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................9图表82021年以来DR007利率（5MA，单位：%）....................................................................................................10图表92024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）..........................................................................................10图表102024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..............................................................................................11图表112025年6月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................11图表122025年6月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................12图表1310Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................12图表14利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................13图表15近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................13图表16近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................14图表17国债250004.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................14图表18国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................15图表19国债2500002.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................15图表20国债230023.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................16图表21国开债250205.IB借贷余额（单位：百万元，%）..........................................................................................1