债市机构行为周报（7月第1周）：大行资金融出为何高达5.3万亿？

本周综述

大行资金融出高达5.3万亿元，处于历史绝对高位，与央行对流动性的呵护态度有关，历史上看上述时间点后债市利率也是整体下行。宽松的趋势可以线性外推，趋势的打破需要额外变量。从本周的机构行为来看，大行在跨季后依然大量持续买入短债，短期来看宽松的趋势仍在延续，叠加当前高频数据显示经济基本面依然处于磨底期，货币政策转向的可能性或不大。如果7月资金面持续宽松，DR007维持在1.40%-1.50%区间震荡，则长端利率的下行空间会被打开，当前10Y-1Y期限利差来到30bp，处于今年2月中旬以来的最高位，同时10Y-DR007也来到了22bp，是年初至今的最高位，后续长端利率触前低可能只是时间问题；进一步而言，资金利率下行也会使得部分信用债品种的正Carry会进一步回升，套息空间增加，短期信用债表现可能依然偏强。短期债市若有利空，更多可能来自于权益市场如股债跷跷板。此外，二季度经济数据即将揭晓，短期可能对市场有所扰动，但宏观的扰动因素较多（特朗普新关税税率、政治局会议预期等），从终局思维上我们维持中性、基本面难空债市的看法。

关键数据

• 大行资金融出：5.3万亿元（历史绝对高位）
• 10年国债到期收益率：1.65%
• 30年国债到期收益率：1.85%
• 资金利率DR007：1.40%
• 资金利率隔夜：1.30%
• 10Y-1Y期限利差：30bp
• 10Y-DR007：22bp
• 杠杆率：107.85%
• 本周质押式回购日均成交额：7.6万亿元
• 本周质押式回购日均隔夜占比：89.71%
• 中长期债券型基金久期中位数（去杠杆）：2.87年
• 利率债基久期中位数（含杠杆）：3.91年
• 中美国债期限利差：整体收窄
• 国债国开债隐含税率：整体收窄