债市机构行为周报（8月第1周）大行买长债了吗？

——债市机构行为周报（8月第1周） 本周综述： 报告日期： 2025-08-10 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周债市整体运行平稳。十年国债小幅下行至1.69%，资金利率维持在1.42%附近，5年期AAA中短票到期收益率下行至1.91%。 我们对本周的现券交易数据进行分析： 首先焦点依然在大行，持续买入短债。6月以来，大行持续买短的行为使得短端利率表现偏强，目前1Y国债到期收益率仍维持在1.35%，处于逆回购利率下方，但根据我们此前研报分析，很难根据大行买债推测央行是否已经下场买债，亦有可能是因为2024年其买入的短债面临部分到期。 执业证书号：S0010525060002电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 大行虽有长债买入，但量并不多。整体对于长端利率债的买入量在100亿元以下，周度口径看在历史上也常有10Y国债净买入，因此难言大行已经开始买长债。但值得注意的是，在6月以来大行曾在多周买入长久期的地方政府债，这一现象可能与平衡久期、收益诉求相关。 本周基金进一步加大信用债、二永债的买入，随着资金面逐步宽松，债市杠杆率攀升，信用利差可能进一步压缩。目前资金面重回宽松，8月利率债供给加大后央行宽货币对冲，资金利率在1.40%上方，大行资金融出回到5万亿元上方，债市杠杆率维持在高位107.5%附近，本周信用债下行幅度相对更大，5YAAA中短票与10年国债的利差来到22bp附近，回到今年年初水平，参考去年12月初资金宽松时的信用利差状态，彼时最低点为13bp，结合上周增值税恢复征收相对利好信用债来看，我们认为后续信用利差压缩依然有机会。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1本周机构行为点评：资金宽松下，债市技术面的三个特征......................................................................................4 1.1收益曲线：国债收益率整体下行，国开债短端下行，长端上行........................................................................41.2期限利差：国债息差上升，利差整体走阔；国开债息差平稳，利差中端走阔..................................................5 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................6 2.1杠杆率：降至107.51%......................................................................................................................................62.2本周质押式回购日均成交额8.1万亿元，日均隔夜占比89.87%.......................................................................72.3资金面：银行融出震荡上升..............................................................................................................................8 3中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................10 3.1久期中位数降至2.81年..................................................................................................................................113.2利率债基久期降至3.92年...............................................................................................................................11 4.1中美利差：普遍收窄.......................................................................................................................................124.2隐含税率：整体走阔.......................................................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................5图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................6图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）...................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................7图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................8图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）............................................................................................9图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102025年7月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................10图表112025年7月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................10图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................11图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................12图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................12图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................13图表16国债250004.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................13图表17国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................14图表18国债2500002.IB借贷余额（单位：百万元，%）............................................................................................14图表19国债230023.IB借贷余额（单位：百万元，%）..............................................................................................15图表20国开债250205.IB借贷余额（单位：百万元，%）..........................................................................................15图表21国开债240215.IB借贷余额（单位：百万元，%）..........................................................................................16 1本周机构行为点评：资金宽松下，债市技术面的三个特征