敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大行净融出持续降低 ——债市技术面周报（4月第3周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-04-22 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 杠杆率：降至108.16% 4月17日-4月21日，杠杆率周内持续走低。截至4月21日，杠杆率约为108.16%，较上周五降低0.69pct，较周一降低0.45pct。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额6.5万亿元，日均隔夜占比79.89% 回购成交较上周降低。周五质押式回购成交额约为6.2万亿元，较前一周五降低1.04万亿元，较周一降低0.78万亿元。 ⚫ 资金面：银行系资金融出减少 4月17日至4月21日，银行系资金融出明显收紧。大行4月21日资金融出降至3.12万亿元；股份行与城农商行资金融出同样收紧，周均净融出0.08万亿元。主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入降低至0.12万亿元；基金、券商类资金融入略有减少，保险类持平。 ⚫ 久期：中位数降至2.5年附近 本周（4月17日-4月21日），中长期债券型基金久期中位数降至2.5年附近。周内平均值为2.53年，较上周降低；周五下降至2.51年。 ⚫ 收益曲线：国债超长端明显回落，国开债整体横盘 国债：短端下行2bp，5Y下行1bp， 30Y收益率下行3bp，其余期限无明显变化；短端分位点降至43%，超长端分位点位于7%。国开债：3Y与7Y收益率下行1bp，其他期限无明显变化。 ⚫ 期限利差：国债1Y-DR001息差倒挂，利差变动分化 国债：1Y-DR001息差倒挂，大幅回落至5%分位点，1Y-DR007息差高位回落至50%分位点；3Y-1Y期限利差回升2bp，30Y-15Y期限利差回落3bp，其余期限无明显变化。国开债：1Y-DR001息差大幅回落至9%分位点，1Y-DR007息差降至58%分位点；10Y-7Y期限利差回升2bp，其余期限无明显变化。 ⚫ 本周现券交易跟踪：基金继续增配政金债 4月17日-4月21日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1092亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12类机构中8类净买入。 非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在1-3年；理财类增配存单、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。 ⚫ 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 ⚫ 杠杆率：降至108.16% 4月17日-4月21日，杠杆率周内持续走低。截至4月21日，杠杆率约为108.16%，较上周五降低0.69pct，较周一降低0.45pct。 图表1 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月21日，银行间质押式回购余额约为9.9万亿元，较上周五减少0.75万亿元，较周一减少0.49万亿元。 图表2 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额6.5万亿元，日均隔夜占比79.89% 回购成交较上周降低，4月21日质押式回购成交额为6.2万亿元。4月17日至4月21日，质押式回购日均成交额约为6.5万亿元，环比降低0.74万亿元；周五质押式回购成交额约为6.2万亿元，较前一周五降低1.04万亿元，较周一降低0.78万亿元。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 图表3 银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月17日-4月21日，隔夜质押式回购成交额均值为5.3万亿元，环比降低1.33万亿元。隔夜成交占比均值为79.89%，环比降低10.57pct。 图表4 银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫ 资金面：银行系资金融出减少 4月17日至4月21日，银行系资金融出明显收紧。大行4月21日资金融出3.12万亿元，较周一减少0.75万亿元，周内持续收紧；股份行与城农商行资金融出同样收紧，周均净融出0.08万亿元。银行系净融出已降至2022年9月以来较低位置。 主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入延续上周趋势，降低至0.12万亿元；基金、券商类资金融入略有减少，保险类持平。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 11 证券研究报告 图表5 2023年3月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 久期：中位数降至2.5年附近 本周（4月17日-4月21日），中长期债券型基金久期中位数降至2.5年附近。周内久期中位数的平均值为2.53年，较上周降低，周五久期中位数下降至2.51年。 图表6 中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 ⚫ 收益曲线：国债超长端明显回落，国开债整体横盘 国债：短端下行2bp，5Y下行1bp， 30Y收益率下行3bp，其余期限无明显变化；短端分位点降至43%，超长端分位点位于7%。 国开债：3Y与7Y收益率下行1bp，其他期限无明显变化。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 11 证券研究报告 图表7 近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 期限利差：国债1Y-DR001息差倒挂，利差变动分化 国债：1Y-DR001息差倒挂，大幅回落至5%分位点，1Y-DR007息差高位回落至50%分位点；3Y-1Y期限利差回升2bp，30Y-15Y期限利差回落3bp，其余期限无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差大幅回落至9%分位点，1Y-DR007息差降至58%分位点；10Y-7Y期限利差回升2bp，其余期限无明显变化。 图表8 近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 本周现券交易跟踪：基金继续增配政金债 4月17日-4月21日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1092亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出1469亿元、1169亿元；12类机构中8类净买入。 本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在1-3年；理财类增配存单、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。 国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y3月31日收益率2.232.512.682.832.853.003.234月7日收益率2.232.512.692.832.852.993.244月14日收益率2.212.492.682.802.832.973.204月21日收益率2.192.492.672.802.832.973.173月31日分位点51%46%46%38%45%14%14%4月7日分位点50%46%47%37%43%13%14%4月14日分位点48%44%46%31%37%11%9%4月21日分位点46%43%43%29%36%10%7%国开债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y3月31日收益率2.392.662.823.013.023.163.304月7日收益率2.422.692.833.003.023.163.294月14日收益率2.432.702.822.973.013.123.254月21日收益率2.432.692.822.963.013.123.253月31日分位点52%38%33%22%28%4%7%4月7日分位点58%42%34%20%28%4%5%4月14日分位点60%42%34%16%24%1%4%4月21日分位点60%42%34%15%25%1%3%国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y3月31日利差4212281715215234月7日利差8651281814215244月14日利差6048281912215234月21日利差-823301813315203月31日分位点44%36%29%53%17%72%9%52%4月7日分位点82%85%31%56%11%70%9%61%4月14日分位点60%82%32%66%3%73%10%49%4月21日分位点5%50%41%54%7%75%9%35%国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y3月31日利差5828281519214144月7日利差10570281317314134月14日利差8268261315312134月21日利差1643261314511133月31日分位点46%38%7%10%44%47%2%45%4月7日分位点84%87%7%5%33%53%2%35%4月14日分位点71%86%5%4%21%60%1%34%4月21日分位点9%58%5%6%17%69%1%34% [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 11 证券研究报告 图表9 4月17日至4月21日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 ⚫ 分券种：同业存单成交继续回落 4月17日至4月21日，利率债整体成交1715亿元，成交量环比增加159亿元。 分机构来看： ⚫ 券商由正转负减配；农商行、保险增加净买入。 ⚫ 股份行增加净卖出、城商行减少净卖出；大行由负转正增配。 图表10 利率债分机构成交（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 信用债整体成交量为1275亿元，成交量环比增加331亿元。 分机构来看： ⚫ 三大行净卖出略有增加；券商净卖出增加至264亿元。 ⚫ 货基需求有所回升，净买入283亿元；理财与基金增加净买入。 机构分类国债政金债地方债中期票据短期/超短企业债同业存单ABS其他合计大行及政策性银行1137520(22)(157)(4)810(135)(30)股份制商业银行(104)(396)(250)(74)(488)(2)(95