债市技术面周报（7月第3周）：农商行卖利率债

——债市技术面周报（7月第3周） 本周综述： 报告日期：2023-07-22 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 从收益曲线来看，短端收益率下行最为明显，1Y国债/国开债较7月14日分别下行10bp、3bp至1.74%、2.07%，其余期限国债、国开债也表现出了较为明显的下行趋势，其中超长端国债、国开债收益率再次突破历史新低。期限利差方面，息差收窄，10Y-7Y国开债利差出现倒挂，债市活跃度有所回升。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 银行资金融出继续下降，7月17日至7月21日，大行及政策行净融出从4.83万亿元降至4.74万亿元。基金净融入较上周有所下降，理财类净融入略有下降，债市杠杆率周内先降后升，截止7月21日，杠杆率约为109.48%，与上周五持平，较周一（7月17日）上升0.14pct，而质押式回购日均成交额降至7.9万亿元，日均隔夜占比下降至91.40%。 从久期来看，7月17日至7月21日中长期债券型基金久期与上周持平，7月21日维持在2.87年，与上周五持平。 ⚫二级现券成交方面，农商行卖利率债 本周主力卖盘仍为城商行和股份行，其中城商行加大中期政金债和存单减配力度明显，股份行由正转负减配1-3Y、20-30Y的国债和3-5Y的政金债，而主力买盘则变动为理财和基金，分别净买入1003亿元、989亿元。农商行较上周大量减少净买入不再是主力买盘，主要表现为由正转负减配国债和政金债并对存单需求回落，其中减持国债期限以7-10Y和20-30Y为主，较上周由正转负减持3-5Y的政金债76亿元，增加了1-3Y的政金债净卖出为92亿元。 本周多数非银机构存单成交量减少，增加利率债净买入，券商由负转正增持利率债并增加存单净卖出，而理财维持存单需求是最大的存单买入方，基金增加中期政金债净买入，货基大量降低存单减持力度并成为买方，保险主要增持长期地方债。 ⚫风险提示 模型存在误差，流动性风险。 ⚫杠杆率：降至109.48% 7月17日-7月21日，杠杆率周内先降后升。截至7月21日，杠杆率约为109.48%，与上周五持平，较周一（7月17日）上升0.14pct。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 7月21日，银行间质押式回购余额约为11.45万亿元，与上周五持平，较周一上升0.18万亿元。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫流动性：本周质押式回购日均成交额7.9万亿元，日均隔夜占比91.40% 回购成交较上周下降，7月21日质押式回购成交额为8.0万亿元。7月17日至7月21日，质押式回购日均成交额约为7.9万亿元，环比下降0.6万亿元；周五质押式回购成交额约8.0万亿元，较前一周五下降0.01万亿元，较周一上升0.1万亿元。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 7月17日-7月21日，隔夜质押式回购成交额均值为7.2万亿元，环比减少0.6万亿元。隔夜成交占比均值为91.40%，环比下降0.20pct。 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫资金面：银行系资金融出升继续下降 7月17日至7月21日，银行系资金融出先降后升。大行7月21日资金融出降至4.74万亿元；股份行与城农商行由资金融出转为融入，周均净融入0.12万亿元。银行系净融出降至4.69万亿元。 主要资金融入方为基金，理财净融入略有下降。券商净融入于周五升至1.52万亿元。 ⚫久期：中位数维持在2.9年 本周（7月17日-7月21日），中长期债券型基金久期中位数维持在2.87年。周五久期中位数维持在2.87年，与上周五持平。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 ⚫收益曲线：国债、国开债收益率整体下行 国债：短端下行10bp，中端下行4-6bp，长端、超长端下行3-4bp；短端、中端分位点均降至7%，超长端收益率再次突破历史新低。国开债：短端、中端均下行3bp，长端下行2-4bp，超长端下行3-6bp；短端分位点降至24%，其余分位点均位于10%以下。 ⚫期限利差：息差收窄，10Y-7Y国开债利差倒挂 国债：1Y-DR001息差降至23%分位点，1Y-DR007息差降至70%分位点；短端期限利差上行6bp，7Y-5Y利差上行3bp，其余期限利差变动不大。国开债：1Y-DR001息差降至40%分位点，1Y-DR007息差降至71%分位点；10Y-7Y利差出现倒挂，15Y-10Y下行2bp，30Y-15Y上行3bp，其余期限利差无明显变化。 ⚫本周现券交易跟踪：农商行出现利率债减持信号 7月17日-7月21日，现券交易主力买盘来自理财和基金，分别净买入1003亿元、989亿元，分别主要增配同业存单、政金债；主力卖盘来自城商行和股份行，分别净卖出1465、1385亿元；12类机构中8类净买入。 本周非银机构普遍增持，城商行加大减配力度，主要减配同业存单和政金债，分别净卖出525亿元、431亿元，其中政金债期限主要为1-3Y；农商行本周大量减少净买入，由正转负减持国债，期限以7-10Y和20-30Y为主，较上周由正转负减持3-5Y政金债，加大了1-3Y的政金债净卖出，并且对存单需求下降明显；理财维持存单需求，成为主力买盘之一；基金增加中期政金债净买 入；券商由负转正增持利率债，增加存单净卖出；货基、保险分别主要增持短融/超短、地方债。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 ⚫分券种：利率债、信用债成交量回升 7月17日至7月21日，利率债整体成交1603亿元，成交量环比增加179亿元。 分机构来看： ⚫三大行均增加净卖出。⚫农商行由正转负减配；券商由负转正增持；基金、货基增加净买入。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 信用债整体成交量831亿元，成交量环比增加84亿元。 分机构来看： ⚫三大行加大减持力度。⚫农商行由正转负减配；保险、货基、基金增加净买入。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 同业存单成交量为1321亿元，环比减少392亿元。 分机构来看： ⚫大行减少净买入；股份行减少净卖出；城商行加大减配力度。⚫农商行降低增持力度；券商增加净卖出；货基大量减少净卖出。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫分机构：农商行、理财对各类债券需求均有回落 本周大行由正转负减配国债，分别减少政金债净买入，地方债净卖出，对中票、同业存单需求回落；股份行由正转负减配国债，降低政金债、中票、存单减配力度，增加地方债、短融净卖出；基金对国债、政金债需求回升，加大信用债增持力度，减少存单净卖出；券商由负转正增持利率债，降低信用债减配力度，增加存单净卖出；保险机构由负转正增持国债，减少政金债、地方债、中票净买入，由正转负减配存单；农商行由正转负减配国债和政金债，减少地方债、存单净买入；理财类对利率债、信用债和同业存单需求均有回落。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫风险提示 1）模型存在误差。2）流动性风险。 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。