债市技术面周报（4月第4周）：农商行开始减仓利率债

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 农商行开始减仓利率债 ——债市技术面周报（4月第4周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-04-29 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 杠杆率：降至107.39% 4月23日-4月28日，杠杆率较上周走低。截至4月28日，杠杆率约为107.39%，较上周五降低0.77pct，较上周日（4月23日）降低0.50pct。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比84.11% 回购成交较上周降低。周五质押式回购成交额约为3.6万亿元，较前一周五降低2.58万亿元，较前一周日增加1.11万亿元。 ⚫ 资金面：银行系资金融出先增后减 4月23日至4月28日，银行系资金融出先松后紧。大行4月28日资金融出降至3.41万亿元；股份行与城农商行资金周均净融出0.38万亿元。主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入增加至0.14万亿元；基金类资金融入增加，券商、保险类减少。 ⚫ 久期：中位数升至2.5年附近 本周（4月23日-4月28日），中长期债券型基金久期中位数上升至2.5年附近。周内平均值为2.63年，较上周上升；周五上升至2.54年。 ⚫ 收益曲线：国债、国开债整体收益率下行 国债：短端下行4bp，5Y下行6bp， 长端下行5bp，超长段下行3bp；短端分位点降至40%，超长端分位点降至5%。国开债：1Y收益率下行4bp，5Y下行6bp，10Y下行7bp，其他期限均见收益率下行。 ⚫ 期限利差：国债1Y-DR001息差保持倒挂，利差变动分化 国债：1Y-DR001息差保持倒挂，位于历史9%分位点，1Y-DR007息差降至36%分位点； 5Y-3Y期限利差回落2bp，30Y-15Y期限利差回升1bp，其余期限无明显变化。国开债：1Y-DR001息差略升至15%分位点，1Y-DR007息差降至43%分位点； 15Y-10Y期限利差回升3bp ，其余期限无明显变化。 ⚫ 本周现券交易跟踪：基金继续增配政金债 4月24日-4月28日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1910亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12类机构中7类净买入。 本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在1-3年；理财类增配存单、短融/超短融；保险主要增配同业存单。 ⚫ 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 ⚫ 杠杆率：降至107.39% 4月23日-4月28日，杠杆率周内先高后低。截至4月28日，杠杆率约为107.39%，较上周五降低0.77pct，较上周日（4月23日）降低0.50pct。 图表1 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月28日，银行间质押式回购余额约为9.0万亿元，较上周五减少0.87万亿元，较上周日减少0.57万亿元。 图表2 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比84.11% 回购成交较上周降低，4月28日质押式回购成交额为3.6万亿元。4月23日至4月28日，质押式回购日均成交额约为5.4万亿元，环比降低1.11万亿元；周五质押式回购成交额约为3.6万亿元，较前一周五降低2.58万亿元，较前一周日增加1.11万亿元。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 图表3 银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月23日-4月28日，隔夜质押式回购成交额均值为4.5万亿元，环比降低0.71万亿元。隔夜成交占比均值为84.11%，环比上升4.23pct。 图表4 银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫ 资金面：银行系资金融出先升后降 4月23日至4月28日，银行系资金融出先升后降。大行4月28日资金融出降至3.41万亿元；股份行与城农商行资金融出有同样走势，周均净融出0.38万亿元。银行系净融出已降至2022年9月以来较低位置。 主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入先增后降，微增至0.14万亿元；基金类资金融入略有增加，券商、保险类略有减少。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 11 证券研究报告 图表5 2023年3月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 久期：中位数升至2.5年附近 本周（4月23日-4月28日），中长期债券型基金久期中位数上升至2.5年附近。周内久期中位数的平均值为2.63年，较上周上升，周五久期中位数上升至2.54年。 图表6 中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 ⚫ 收益曲线：国债、国开债整体收益率下行 国债：短端下行4bp，5Y下行6bp， 长端下行5bp，超长段下行3bp；短端日期银行合计政策行+大行股份行+城农商行货基基金券商保险理财2023/4/28-3.27-3.410.14-1.221.891.280.340.142023/4/27-4.25-3.79-0.46-0.992.011.420.400.362023/4/26-4.30-3.81-0.48-1.081.991.460.410.432023/4/25-4.07-3.48-0.60-1.131.961.450.370.342023/4/24-3.86-3.34-0.52-1.221.951.450.360.272023/4/21-3.19-3.12-0.08-1.371.861.390.350.122023/4/20-3.46-3.37-0.09-1.251.901.400.360.172023/4/19-3.49-3.44-0.05-1.311.881.410.350.202023/4/18-3.58-3.41-0.17-1.221.851.420.350.212023/4/17-3.89-3.87-0.02-1.171.891.490.350.242023/4/14-4.22-3.80-0.41-1.121.941.540.360.342023/4/13-4.40-3.84-0.56-1.041.981.540.400.372023/4/12-4.44-4.00-0.44-1.061.971.560.410.392023/4/11-4.29-4.00-0.29-1.051.931.520.400.362023/4/10-4.21-4.14-0.06-1.061.891.500.400.352023/4/7-4.40-4.20-0.20-1.021.921.490.440.382023/4/6-4.45-4.21-0.24-0.911.921.460.440.442023/4/4-4.71-4.14-0.57-0.881.961.510.420.562023/4/3-4.75-4.52-0.23-0.871.931.520.440.682023/3/31-4.14-4.480.34-1.091.821.530.390.592023/3/30-4.74-4.53-0.21-0.811.901.520.480.592023/3/29-4.90-4.63-0.27-0.751.931.550.460.552023/3/28-4.75-4.43-0.33-0.771.891.530.460.492023/3/27-4.44-4.34-0.10-0.841.831.510.420.342023/3/24-4.36-4.28-0.08-0.891.841.540.420.312023/3/23-4.08-3.77-0.30-0.991.821.540.380.222023/3/22-3.70-3.36-0.34-1.041.771.500.340.132023/3/21-3.33-3.06-0.27-1.151.771.470.320.022023/3/20-3.16-3.15-0.01-1.211.731.450.33-0.012023/3/17-3.17-2.96-0.21-1.231.711.460.330.002023/3/16-3.13-2.93-0.19-1.281.701.460.370.022023/3/15-3.55-3.32-0.23-1.191.741.490.400.162023/3/14-3.91-3.59-0.32-1.111.751.490.400.292023/3/13-3.89-3.77-0.11-1.091.731.480.360.292023/3/10-3.88-3.61-0.27-1.101.731.470.370.272023/3/9-4.00-3.73-0.27-1.071.741.460.400.342023/3/8-4.05-3.68-0.37-1.101.731.480.390.362023/3/7-4.03-3.85-0.18-1.141.711.450.410.412023/3/6-3.96-3.86-0.10-1.121.701.430.410.382023/3/3-3.95-3.64-0.32-1.141.721.430.400.382023/3/2-3.73-3.17-0.56-1.201.711.430.380.312023/3/1-3.21-2.92-0.29-1.321.651.350.380.26主要资金融出机构主要资金融入机构 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 11 证券研究报告 分位点降至40%，超长端分位点降至5%。各期限收益率、分位点均下行。 国开债：1Y收益率下行4bp，5Y下行6bp，10Y下行7bp，其他期限收益率均小幅下行。 图表7 近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 期限利差：国债1Y-DR001息差保持倒挂，利差变动分化 国债：1Y-DR001息差保持倒挂，位于9%分位点，1Y-DR007息差继续降至36%分位点； 5Y-3Y期限利差回落2bp，30Y-15Y期限利差回升1b