敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 农商行加仓中长期限利率债 ——债市技术面周报（5月第3周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-05-20 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 杠杆率：升至109.26% 5月15日-5月19日，杠杆率周内下降。截至5月19日，杠杆率约为109.12%，较上周六下降0.06pct，较周一（5月15日）上升0.13pct。 ⚫ 本周质押式回购日均成交额7.8万亿元，日均隔夜占比91.48% 回购成交较上周下降， 5月19日质押式回购成交额为7.7万亿元，较前一周五下降0.3万亿元，较周一下降0.16万亿元。 ⚫ 资金面：银行系资金融出高位小幅回落 5月15日至5月19日，银行系资金融出小幅减少。大行5月19日资金融出降至4.25万亿元；股份行与城农商行资金融出同样小幅减少，周均净融出0.39万亿元。银行系净融出已升至2022年9月以来较高位置。 主要资金融入方为基金，理财类净融入略微减少。理财类净融入周内小幅降低，微降至0.50万亿元；保险类资金融入均略有增加，基金、券商类资金融入均略有减少。 ⚫ 久期：中位数升至2.8年附近 本周（5月15日-5月19日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周内久期中位数的平均值为2.66年，较上周上升。 ⚫ 收益曲线：国债、国开债收益率小幅上行 国债：短端上行2bp，30Y上行2bp，其他期限无明显变化；短端分位点升至31%，超长端分位点位于1%。国开债：短端收益率上行1bp，中端上行2-3bp，长端、超长端上行1-3bp。3Y分位点升至21%，其余期限无明显变化。 ⚫ 期限利差：息差高位回落，国开债利差变动分化 国债：1Y-DR001、1Y-DR007息差降至66%、81%分位点，期限利差无明显变化。国开债：1Y-DR001、1Y-DR007息差降至75%、84%分位点；3Y-1Y与15Y-10Y期限利差回升2bp，5Y-3Y期限利差回落2bp。 ⚫ 本周现券交易跟踪：农商行加仓中长期限利率债 5月15日-5月19日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入920亿元，增配利率债与存单；主力卖盘来自城商行与券商，分别净卖出927、865亿元；12类机构中6类净买入。 本周非银机构普遍增持，理财类增配存单，基金净买入信用债与商业银行债；同业存单整体成交活跃，而资管信托等净买入139亿元短端政金债。 ⚫ 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 ⚫ 杠杆率：降至109.12% 5月15日-5月19日，杠杆率周内下降。截至5月19日，杠杆率约为109.12%，较上周六下降0.06pct，较周一（5月15日）上升0.13pct。 图表1 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 5月19日，银行间质押式回购余额约为11.01万亿元，较上周五减少0.07万亿元，较周一增加0.14万亿元。 图表2 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额7.8万亿元，日均隔夜占比91.48% 回购成交较上周下降，5月19日质押式回购成交额为7.7万亿元。5月15日至5月19日，质押式回购日均成交额约为7.8万亿元，环比下降0.09万亿元；周五质押式回购成交额约7.7万亿元，较前一周五下降0.3万亿元，较周一下降0.16万亿元。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 图表3 银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 5月15日-5月19日，隔夜质押式回购成交额均值为7.1万亿元，环比下降0.12万亿元。隔夜成交占比均值为91.48%，环比下降0.46pct。 图表4 银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫ 资金面：银行系资金融出高位小幅回落 5月15日至5月19日，银行系资金融出小幅减少。大行5月19日资金融出降至4.25万亿元；股份行与城农商行资金融出同样小幅减少，周均净融出0.39万亿元。银行系净融出已升至2022年9月以来较高位置。 主要资金融入方为基金，理财类净融入略微减少。理财类净融入周内小幅降低，微降至0.50万亿元；保险类资金融入均略有增加，基金、券商类资金融入均略有减少。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 11 证券研究报告 图表5 2023年4月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 久期：中位数升至2.8年附近 本周（5月15日-5月19日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周内久期中位数的平均值为2.66年，较上周上升，周五久期中位数上升至2.79年。 图表6 中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 ⚫ 收益曲线：国债、国开债收益率小幅上行 国债：短端上行2bp，30Y上行2bp，其他期限无明显变化；短端分位点升至31%，超长端分位点位于1%。 国开债：短端收益率上行1bp，中端上行2-3bp，长端、超长端均上行1-3bp。3Y分位点升至21%，其余期限无明显变化。 日期银行合计政策行+大行股份行+城农商行货基基金券商保险理财2023/5/19-4.52-4.25-0.27-1.212.051.490.400.502023/5/18-4.50-4.05-0.46-1.212.051.480.400.512023/5/17-4.56-4.17-0.39-1.152.061.510.390.502023/5/16-4.61-4.17-0.44-1.082.051.520.360.512023/5/15-4.66-4.29-0.36-1.012.051.530.350.512023/5/12-4.84-4.34-0.51-0.952.091.550.350.542023/5/11-4.82-4.20-0.62-0.912.091.530.360.472023/5/10-4.73-4.11-0.62-0.922.061.530.340.462023/5/9-4.65-4.03-0.62-0.932.051.500.350.452023/5/8-4.34-3.99-0.35-1.022.031.490.330.352023/5/6-4.04-3.55-0.49-1.141.981.450.320.342023/5/5-4.03-3.60-0.43-1.141.981.450.310.332023/5/4-3.88-3.71-0.17-1.131.931.410.330.322023/4/28-3.27-3.410.14-1.221.891.280.340.142023/4/27-4.25-3.79-0.46-0.992.011.420.400.362023/4/26-4.30-3.81-0.48-1.081.991.460.410.432023/4/25-4.07-3.48-0.60-1.131.961.450.370.342023/4/24-3.86-3.34-0.52-1.221.951.450.360.272023/4/21-3.19-3.12-0.08-1.371.861.390.350.122023/4/20-3.46-3.37-0.09-1.251.901.400.360.172023/4/19-3.49-3.44-0.05-1.311.881.410.350.202023/4/18-3.58-3.41-0.17-1.221.851.420.350.212023/4/17-3.89-3.87-0.02-1.171.891.490.350.242023/4/14-4.22-3.80-0.41-1.121.941.540.360.342023/4/13-4.40-3.84-0.56-1.041.981.540.400.372023/4/12-4.44-4.00-0.44-1.061.971.560.410.392023/4/11-4.29-4.00-0.29-1.051.931.520.400.362023/4/10-4.21-4.14-0.06-1.061.891.500.400.352023/4/7-4.40-4.20-0.20-1.021.921.490.440.382023/4/6-4.45-4.21-0.24-0.911.921.460.440.442023/4/4-4.71-4.14-0.57-0.881.961.510.420.562023/4/3-4.75-4.52-0.23-0.871.931.520.440.68主要资金融出机构主要资金融入机构 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 11 证券研究报告 图表7 近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 期限利差：息差高位回落，国开债利差变动分化 国债：1Y-DR001息差降至66%分位点，1Y-DR007息差降至81%分位点，期限利差无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差降至75%分位点，1Y-DR007息差降至84%分位点；3Y-1Y与15Y-10Y期限利差回升2bp，5Y-3Y期限利差回落2bp，其余期限利差变动在1bp以内。 图表8 近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 本周现券交易跟踪：农商行加仓中长期限利率债 5月15日-5月19日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入920亿元，增配利率债与存单；主力卖盘来自城商行与券商，分别净卖出927、865亿元；12类机构中6类净买入。 本周非银机构普遍增持，理财类增配存单，基金净买入信用债与商业银行债；同业存单整体成交活跃，而资管信托等净买入139亿元短端政金债。 国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y4月28日收益率2.152.452.612.752.782.933.145月6日收益率2.122.412.562.712.732.893.095月12日收益率2.042.352.522.692.712.873.065月19日收益率2.