债市情绪面周报（8月第3周）：债市情绪年内第二次转负

——债市情绪面周报（8月第3周） 报告日期：2025-08-25 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 近期债市在权益偏强的情况下有所承压，但我们认为中长期仍将回归基本面定价，上周五杰克逊霍尔年会释放偏鸽信号，我们预计税期过后资金面不存在大幅收紧的基础，供给方面央行进行宽货币配合，目前机构行为信号方向依然给出做多，基金的赎回/卖债力度较为可控，大行持续买债提供短端确定性，从近期借贷情况来看，我们在上周周报中提示250210-250215利差可能走扩。 执业证书号：S0010525060002电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com ⚫卖方观点：债市情绪年内第二次转负，偏空观点机构数量占比近三成 截至本周一，近3成固收卖方看空债市，一半持中性态度，情绪较上周下行，7家偏多、19家中性、8家偏空，债市情绪年内第二次转负，多数机构对债市维持谨慎/震荡市判断，其中： ①23%机构均持偏多态度，关键词：当前1.8%附近利率已具备配置价值，资金面宽松、基本面偏弱及潜在降息可能构成支撑，随着债市定价回归基本面，对股市的敏感程度将降低； ②50%机构均持中性态度，关键词：货币政策是否宽松有待观察，买入机会还需等待市场情绪充分释放； ③27%机构均持偏空态度，关键词：当前债市交易过于拥挤，对利多因素钝化，对利空敏感，降息带来的流动性宽松可能会再次刺激股市压制债市。 ⚫买方观点：买方超八成看中性 固收买方观点整体为中性，情绪指数上升。从当前市场买方观点来看，3家偏多，25家中性，1家偏空，其中： ①10%机构均持偏多态度，关键词：宽货币预期持续加码，利率波动存在固有边界，情绪极端宣泄后将回归基本面； ②86%机构均持中性态度，关键词：技术面显现筑底特征，股债跷跷板效应有所缓和，央行资金呵护意图明显，但受股市强势制约，突破动力不足； ③3%机构均持偏空态度，关键词：股牛强势对债市压力，含税债发行对市场定价影响。 ⚫国债期货：正反套空间不大，曲线可以适当做平 上周国债期货价格继续下降，持仓量回升，TL主力合约成交量明显上升。基差方面，过去一周主力合约基差整体走阔，IRR则整体下降，处在历史较低水平，目前正反套空间均不大；跨期价差方面，TF与TS合约近月-远月价差陆续结束倒挂，TS/TF/T/TL合约跨期价差均呈现上升趋势，创今年新高，若未来出现收敛趋势可以做窄跨期价差；跨品种价差方面，2*TS-TF与4*TS-T利差持续上行，曲线进一步陡峭化，随着杰克逊霍尔年会释放偏鸽信号，可适当做平曲线。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降.....................................................................................................51.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升.....................................................................................................51.3信用债：股债跷跷板、美联储放鸽...................................................................................................................61.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1期货交易：价格全面下降，成交量全面增加.....................................................................................................72.2现券交易：30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均下降...............................................................................82.3基差交易：基差、净基差整体走阔...................................................................................................................92.4跨期价差、跨品种价差整体走阔.....................................................................................................................11 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................5图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%）..........................................................................................6图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................6图表4市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................7图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................8图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................8图表8国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................8图表910Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................9图表1030Y国债换手率（单位：%）.............................................................................................................................9图表112024年以来利率债换手率（单位：%）..............................................................................................................9图表12TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表13TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表14T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................10图表15TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................11图表16主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................11图表172*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................12图表182*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12图表194*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................13图表203*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................13 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪