债市情绪面周报(9月第3周)：债市情绪低位回升

——债市情绪面周报（9月第3周） 报告日期：2025-09-22 主要观点： 执业证书号：S0010525060002电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 当前债券市场表现偏弱，周一国新办新闻发布会后市场对短期增量政策出台预期有所下降，债市可能迎来一波修复行情，目前政策面的反内卷、股债跷跷板、债基赎回费率改革等因素先后冲击债市，曲线走陡行情下子弹策略理论上相对更优，10Y、30Y期限利率债更多适合日内交易，可以关注部分高票息地方债的利差压缩机会。资金面宽松下信用债更抗跌，目前确定性较高的是资金面宽松下的短债以及信用债，信用债由于票息更高，息差保护也更足，在当前城投融资偏紧、ETF扩容抢成分券的背景下，利率波动而信用抗跌的格局可能持续。 ⚫卖方观点：债市情绪低位回升 从市场情绪的角度出发，目前卖方偏多观点数量占比升至30%，一半以上持中性态度，情绪较上周上行，8家偏多、16家中性、3家偏空，其中： ①30%机构均持偏多态度，关键词：基本面偏弱不改资金宽松，股债脱敏延续，经济数据窗口期临近； ②59%机构均持中性态度，关键词：市场心态谨慎，权益牛市逻辑犹存，预计调整幅度有限；③11%机构均持偏空态度，关键词：债基赎回扰动未平，地产政策加码预期再起，风险仍在释放中。 ⚫买方观点：买方五成看中性 固收买方观点整体偏空，情绪指数下降。从当前市场买方观点来看，6家偏多，13家中性，7家偏空，其中： ①23%机构均持偏多态度，关键词：货币宽松基调未改，"十四五"平稳收官提振市场信心，供需结构优化亦提供利好； ②50%机构均持中性态度，关键词：政策观察期叠加财政退坡，经济前景与降息预期存在多空拉锯，预计债基或将面临赎回压力； ③27%机构均持偏空态度，关键词：市场结构脆弱，债市情绪承压，资产重 估背景下债券吸引力降低。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升.....................................................................................................51.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降.....................................................................................................51.3信用债：科创债ETF扩容、股债跷跷板效应....................................................................................................61.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1期货交易：价格涨跌分化，成交量整体增加.....................................................................................................72.2现券交易：30Y国债、利率债与10Y国开债换手率均下降..............................................................................82.3基差交易：基差、净基差涨跌分化...................................................................................................................92.4跨期价差、跨品种价差整体走阔.....................................................................................................................11 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................5图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%）..........................................................................................6图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................6图表4市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................7图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................8图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................8图表8国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................8图表910Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................9图表1030Y国债换手率（单位：%）.............................................................................................................................9图表112024年以来利率债换手率（单位：%）..............................................................................................................9图表12TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表13TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表14T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................11图表15TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................11图表16主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................12图表172*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................12图表182*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12图表194*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................13图表203*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................13 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.09，市场观点以中性为主，较上周上行；本周跟踪不加权指数录得0.19，较上周上升0.19。当前机构整体持中性偏多观点，8家偏多，16家中性，3家偏空： 30%机构均持偏多态度，关键词：基本面偏弱不改资金宽松，股债脱敏延续，经济数据窗口期临近； 59%机构均持中性态度，关键词：市场心态谨慎，权益牛市逻辑犹存，预计调整幅度有限； 11%机构均持偏空态度，关键词：债基赎回扰动未平，地产政策加码预期再起，风险仍在释放中。 1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降 从买方情绪指数来看，本周跟踪加权情绪指数录得-0.02，市场观点中性为主，较上周下行；本周跟踪不加权指数录得-0.04，较上周下降0.11，当前机构