债市情绪面周报（9月第2周）：债市情绪仍在低位，看震荡者众

——债市情绪面周报（9月第2周） 报告日期：2025-09-15 主要观点： 执业证书号：S0010525060002电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 当前债券市场表现偏弱，长端利率表现日内多次反转，政策面的反内卷、股债跷跷板、债基赎回费率改革等因素先后冲击债市，目前曲线走陡行情下子弹策略理论上相对更优，10Y、30Y期限利率债更多适合日内交易，可以关注部分高票息地方债的利差压缩机会。资金面宽松下信用债更抗跌，目前确定性较高的是资金面宽松下的短债以及信用债，信用债由于票息更高，息差保护也更足，在当前城投融资偏紧、ETF扩容抢成分券的背景下，利率波动而信用抗跌的格局可能持续。 ⚫卖方观点：债市情绪维持低位，看震荡者众 从市场情绪的角度出发，目前卖方偏空观点数量占比升至22%，一半以上持中性态度，情绪较上周下行，6家偏多、15家中性、6家偏空，其中： ①22%机构均持偏多态度，关键词：央行呵护态势未变，交易主线转向基本面，存贷差驱动银行配债； ②56%机构均持中性态度，关键词：信贷偏弱融资意愿较低，广谱利率下行趋势不改，把握央行买债预期带来的机会，股债跷跷板有不确定性；③22%机构均持偏空态度，关键词：基金赎回扰动可能反复，情绪偏弱符合季节特性，超长债仍有上行压力。 ⚫买方观点：买方超六成看中性 固收买方观点整体偏多，情绪指数上升。从当前市场买方观点来看，5家偏多，17家中性，3家偏空，其中： ①20%机构均持偏多态度，关键词：债市基本面支撑明确，供需关系有望改善； ②68%机构均持中性态度，关键词：利率水平进入配置区间但上行阻力明显，资金面均衡偏松但缺乏强刺激，多空持续拉锯； ③12%机构均持偏空态度，关键词：机构行为持续压制，政策与供给双重冲击，债务风险全球共振。 ⚫国债期货：T/TL基差高位回落，跨期价差分位触顶，继续做陡曲线赔率明显降低 过去一周国债期货价格整体下跌，其中T/TL跌幅较大，TS/TF基本平稳，各合约持仓量与成交量回升；基差方面，TS/T/TL主力合约基差均下降，各合约净基差与IRR则涨跌分化，目前TF/T主力合约的基差与净基差处在历史较高水平，但IRR较低，正套策略仍需观望；跨期价差方面，上周除TL主力合约跨期价差下跌外，跨期价差整体上行，其中TS/TF/T合约跨期价差上升至99%/98%/99%分位点处，可布局做窄策略；跨品种价差方面，目前各合约跨品种价差整体上行，其中3*T-TL跨品种价差处在97%分位，继续做陡曲线赔率明显降低。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降.....................................................................................................51.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升.....................................................................................................51.3信用债：股债跷跷板、公募基金费率改革........................................................................................................61.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1期货交易：价格整体下跌，成交量全面减少.....................................................................................................72.2现券交易：30Y国债换手率下降，利率债与10Y国开债换手率上升................................................................82.3基差交易：基差涨跌分化、净基差整体走阔.....................................................................................................92.4跨期价差、跨品种价差整体走阔.....................................................................................................................11 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................5图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%）..........................................................................................6图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................6图表4市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................7图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................8图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................8图表8国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................8图表910Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................9图表1030Y国债换手率（单位：%）.............................................................................................................................9图表112024年以来利率债换手率（单位：%）..............................................................................................................9图表12TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表13TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表14T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................11图表15TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................11图表16主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................12图表172*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................12图表182*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12图表194*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................13图表203*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................13 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得-0.02，市场观点仍以中性为主，较上周下行；本周跟踪不加权指数录得0，较上周下降0.03。当