债市情绪面周报（9月第5周）：卖方普遍看震荡

——债市情绪面周报（9月第5周） 报告日期：2023-10-08 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.02，较上周增加0.10，主要源于本周偏空机构的减少，当前2家偏多，8家中性，2家偏空。 ⚫2家机构观点偏多，关键词：存款利率下调，降低银行资产收益诉求，拉低金融机构负债成本，货币市场利率或继续补降。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫8家机构观点中性，关键词：险资配置力量提升，M2增速和GDP差值持续压缩，房地产调控政策交织，汇率压力或缓解。 ⚫2家机构观点偏空，关键词：PMI或持续景气，地产优化政策与稳增长政策持续加码。 部分机构观点发生变化： ⚫1家机构观点由中性转为偏多，认为当前利率处于较高水平，且节后资金面预计宽松。⚫2家机构观点由偏空转为中性，认为近期稳增长政策频出导致债市逆风，基本面或将出现企稳态势，但未来预计资金面将宽松。⚫1家机构观点由中性转为偏空，认为目前PMI指数景气是债市反转必要条件，倘若后续稳增长政策持续发力，将给债市带来不利影响。 华安观点：当前债市不利因素正在持续聚集：①8月工业企业利润增速同比转正，9月PMI更是边际改善回升至50.2%，而10月随着其他经济数据的陆续披露，基本面预期将持续改善；②稳增长政策效果已在地产销售端已开始见效；③美债收益率高企背景下，配置盘的止盈情绪或将进一步加剧。但考虑到节后资金面与流动性缺口将得到一定缓和（债券供给+信贷冲量），四季度仍有降息预期，且当前国债收益率与MLF利差仍有17BP空间，债市短期或将持续处于震荡期。 ⚫买方情绪有何变化？ 本周情绪指数回落，买方市场情绪指数录得0.70，较9月22日下降0.31。从换手率来看，本周国债成交量下降。上周四换手率录得0.49%，较前一周五下降1.84pct，较周一下降1.91pct，周平均换手率降至1.74%；国开债换手率下 降，9月28日换手率录得0.28%，较前一周五下降3.77pct，较周一下降3.72pct；利率债换手率下降，上周四录得0.24%，较前一周五下降0.75pct，较周一下降0.95pct。 从资金面来看，近期杠杆率下行，截止9月28日，银行间债市杠杆率降至108.23%。国债期货方面，上周T2312合约成交多空比略有上升，截止9月28日，T主力周五成交多空比为1.32。一级市场发行方面，9月24日至10月1日，理财类共发行693只，到期670只，净发行23只。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数回升，机构观点中性偏空....................................................................51.2信用债：本周主要关注双轮驱动投资、信用利差.............................................................................................51.3可转债：中性观点偏多.....................................................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数回落.....................................................................................................................................62.2换手率...............................................................................................................................................................72.3杠杆率：杠杆率下行.........................................................................................................................................82.4国债期货...........................................................................................................................................................92.5一级市场发行..................................................................................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................5图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................6图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................7图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................7图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................8图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................9图表9T主力合约成交多空比..........................................................................................................................................9图表10TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表11TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表15理财类发行与到期量（单位：亿元）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数回升，机构观点中性偏空 本周机构对利率债看法主要为中性，卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.02，较上周增加0.10；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.00，较上周增加0.07；信用债主要关注双轮驱动投资、信用利差；对转债态度偏空，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.04，较上周减少0.36。 市场观点：PMI或持续景气，存款利率下调或将引导货币市场利率继续补降 本周机构整体持中性观点，2家偏多，8家中性，2家偏空。17%的机构持偏多态度，关键词：下调存款利率，降低银行资产收益诉求，拉低金融机构负债成本，货币市场利率或继续补降；66%的机构持中性态度，关键词：基本面预期修复，险资配置力量提升，M2增速和GDP差值持续压缩，房地产调控政策交织，经济数据回暖，汇率压力或缓解；17%的机构持偏空态度，关键词：PMI或持续景气，地