债市情绪面周报（2月第1周）：债市看震荡者众

——债市情绪面周报（2月第1周） 主要观点： 报告日期： 2024-02-10 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 近期股市表现偏强，而债市在节后资金面宽松后走强，但本周开始略有回调。我们在上周报告中提示节后的资金转松可能是季节性规律下的假象，后续资金面可能依然面临“月中紧、跨月松”+政府债发行小高峰+监管因素的扰动组合，但资金面的收紧并不意味着债券尤其是长端弱，因此可能对应进一步平坦的曲线，而长债的走势仍需等待基本面信号验证。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.04，市场观点维持中性偏多，较上周上升0.02，4家偏多，9家中性，2家偏空： 27%机构均持偏多态度，关键词：节后资金面转松、经济复苏仍需货币政策刺激； 60%机构均持中性态度，关键词：稳汇率诉求、地方债发行加快、政策空窗期等因素将带来扰动； 13%机构均持偏空态度，关键词：存在债权供给放量、基本面改善、股债跷跷板等利空因素。 ⚫利率债换手率下行，国债期货价格涨跌分化趋势延续，基差与净基差均较窄，关注TS合约的正套空间 从节后第一周的交易情况来看，利率债换手率较节前最后一个交易日下降，换手率整体并不高；国债期货方面，TS/TF/T/TL合约价格涨跌延续节前分化趋势，成交持仓比继续下行；国债期货主力合约基差和净基差均较窄，IRR整体下行，当前TS2503合约基差为-0.08元，可关注正套策略的使用空间；跨期价差表现分化，TL跨期价差出现回落，跨品种价差收敛。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................41.2信用债：资金面转松、两会政策预期................................................................................................................41.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1期货交易：价格涨跌分化趋势延续，成交持仓占比继续下降...........................................................................52.2现券交易：债市换手率整体下降.......................................................................................................................72.3基差交易：基差和净基差均较窄，IRR整体下行..............................................................................................82.4跨期价差表现分化，跨品种价差收敛..............................................................................................................10 3风险提示：.............................................................................................................................................................12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................6图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................6图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................7图表7国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................7图表810Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表930Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表102024年以来利率债换手率（单位：%）.............................................................................................................8图表11TS2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表12TF2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表13T2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）............................................................................................9图表14TL2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表15主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................10图表162*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................11图表172*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................11图表184*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................11图表193*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.04，市场观点维持中性偏多，较上周上升0.02，当前机构整体持中性偏多观点，4家偏多，9家中性，2家偏空： 27%机构均持偏多态度，关键词：节后资金面转松、经济复苏仍需货币政策刺激； 60%机构均持中性态度，关键词：稳汇率诉求、地方债发行加快、政策空窗期等因素将带来扰动； 13%机构均持偏空态度，关键词：存在债权供给放量、基本面改善、股债跷跷板等利空因素。 华安观点：资金紧与债券强并不矛盾 近期股市表现偏强，而债市在节后资金面宽松后走强，但本周开始略有回调。我们在上周报告中提示节后的资金转松可能是季节性规律下的假象，后续资金面可能依然面临“月中紧、跨月松”+政府债发行小高峰+监管因素的扰动组合，但资金面的收紧并不意味着债券尤其是长端弱，因此可能对应进一步平坦的曲线，而长债的走势仍需等待基本面信号验证。 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：资金面转松、两会政策预期 市场热词：资金面转松、两会政策预期 #资金面转松，关键词：节