债市情绪面周报（5月第1周）：债市看多不做多者众

——债市情绪面周报（5月第1周） 报告日期：2025-05-06 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 利率在4月关税冲击后持续震荡，上周我们提出“持券待涨、关注30年国债利差压缩机会”，节后来看整体符合预期。进入5月后，市场关注点转向经济数据披露下的基本面验证，另一方面5-6月宽货币可能与财政供给高峰相对冲，税小月+央行边际转松的态度可能使得资金利率中枢出现下移，此前负Carry现象已经有所缓解，因此仍可持券待涨，短期看逢调整买入的胜率较高，利率有望突破前低。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com ⚫卖方观点：偏多观点机构上升至14家，对资金面更加乐观 当前超4成固收卖方观点偏多，主因仍来自于关税的不确定性，对资金面看法相对乐观。截至5月6日，本周固收卖方偏多观点机构数量上升为14家，中性观点机构下降至15家，偏空观点机构数量保持1家，其中： ①47%机构均持偏多态度，关键词：短期内中美达成关税协议概率低、资金面季节性转松预期、4月PMI数据反映基本面压力； ②50%机构均持中性态度，关键词：债市对基本面走弱已部分提前定价、当前基本面和政策面总体节奏尚不明朗、债市走出震荡有待自资金宽松或降准降息； ③3%机构均持偏空态度，关键词：增量政策有望推动经济维稳、降准降息条件或为经济下行、10Y国债收益率有明显上行风险。 ⚫买方观点：超半数买方机构持中性观点，看多债市但不敢做多 固收买方观点整体中性偏多。从当前市场买方观点来看，14家偏多，18家中性，1家偏空，其中： ①42%机构均持偏多态度，关键词：央行降准概率大、资金面维持宽松、基本面压力缓解、降息预期升温、长短利率存在下行空间; ②55%机构均持中性态度，关键词：重要会议后利多预期未明显兑现、央行MLF净投放未实质性改变资金面、市场对后续资金面收紧存忌惮、国内基本面弱化与外部风险相互抵消; ③3%机构均持偏空态度，关键词：实际利率处于历史高位、经济基本面支撑 不足，利率下行空间受限。 ⚫国债期货：正套空间有所收敛，期货有望挑战新高 从最近一周的交易情况来看，月末利率债整体、10Y国开债以及30Y国债换手率均下降；国债期货方面，从方向性策略上看，债市整体顺风，短期震荡概率更大，TL有望冲击前高，TS/TF合约的基差有所收敛，但仍有正套空间；当前跨品种价差再次收窄，曲线有所走平，可在资金面释放宽松信号后再次做陡。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................51.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................51.3信用债：理财回表、城投境外融资政策............................................................................................................61.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1期货交易：价格全面上升，持仓量整体下降.....................................................................................................72.2现券交易：利率债、10Y国开债换手率上升.....................................................................................................82.3基差交易：基差与净基差整体收窄...................................................................................................................92.4跨期价差整体走阔、跨品种价差整体收窄......................................................................................................11 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................5图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%）..........................................................................................6图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................6图表4市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................7图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................8图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................8图表8国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................8图表910Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................9图表1030Y国债换手率（单位：%）.............................................................................................................................9图表112024年以来利率债换手率（单位：%）..............................................................................................................9图表12TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表13TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表14T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................11图表15TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................11图表16主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................12图表172*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................12图表182*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12图表194*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................13图表203*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................13 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.33，市场观点为中性偏多，较上周上升0.12；本周跟