债市情绪面周报（8月第1周）：看多债市情绪下滑近3成

看多债市情绪下滑近3成 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（8月第1周） 报告日期：2025-08-11 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 华安观点：权益市场压制下短端确定性强，信用在资金宽松下修复仍可持续 近期压制债券市场的主要因素仍为权益与商品市场表现，基本面处于预期改善阶段，带整体难空债市，政策的影响短期处于中性（增值税征收但上周央行宽货币进行对冲），8月后利率债供给水平将回落，在大行持续买短债的环境下，短端相对长端表现更强且具有确定性，资金宽松下信用债的修复可能仍将持续。 卖方观点：仅3成固收卖方看多债市，占比较上周下滑一半 从市场情绪的角度出发，仅3成固收卖方看多债市，超6成持中性态度，情绪较上周有所下降，10家偏多、19家中性、2家偏空，其中： ①32%机构均持偏多态度，关键词：国内弱需求叠加全球降息将重启，中美关系短期难以改善，税收新政带来的短期老券利好； ②61%机构均持中性态度，关键词：货币政策短期延续宽松，资金利率已处低位下降空间有限，债市缺乏明显主线，通胀与“反内卷”影响有限； ③6%机构均持偏空态度，关键词：增值税中期来看影响资金流入速度，利率下降空间有限。 买方观点：买方情绪相对谨慎，7七成看中性 固收买方观点整体为中性，情绪指数上升。从当前市场买方观点来看，7家偏多，22家中性，2家偏空，其中： ①23%机构均持偏多态度，关键词：经济基本面疲软支撑债市，货币政策持续宽松，美联储降息预期升温，免税政策带来短期老券利好； ②71%机构均持中性态度，关键词：短期缺乏趋势性刺激，中美关税等外部性问题带来不确定性； ③6%机构均持偏空态度，关键词：利率处于低位下降空间有限，关注8月发行放量央行对冲力度及权益市场带来的冲击，TL已有效跌破长期支撑线。 国债期货：可关注TL合约的反套机会 上周是增值税恢复征收首周，国债期货价格继续上升，成交量有所减少，现券 换手率均下降。过去一周基差整体上行，净基差涨跌分化，IRR整体较低，市场正套机会缺乏，可以适当关注TL合约的反套机会；当前TL跨期价差0.37元，明显高于历史均值，建议优先考虑做空，同时关注资金利率和CTD券的切换；跨品种价差方面，目前3*T-TL期货合约价差明显走阔，可关注多T空TL的陡峭化交易。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降5 1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升5 1.3信用债：政策短暂空窗期、税收新规6 1.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点6 2国债期货跟踪7 2.1期货交易：价格全面上升，成交量全面减少7 2.2现券交易：30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均下降8 2.3基差交易：基差整体走阔，净基差涨跌分化9 2.4跨期价差全面走阔，跨品种价差涨跌分化11 3风险提示：13 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）5 图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%）6 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）6 图表4市场情绪变化与中证转债指数7 图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元）7 图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手）8 图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元）8 图表8国债期货主力合约成交持仓比8 图表910Y国开债换手率（单位：%）9 图表1030Y国债换手率（单位：%）9 图表112024年以来利率债换手率（单位：%）9 图表12TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）10 图表13TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）10 图表14T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）11 图表15TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）11 图表16主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）12 图表172*TS-TF跨品种价差（单位：元）12 图表182*TF-T跨品种价差（单位：元）12 图表194*TS-T跨品种价差（单位：元）13 图表203*T-TL跨品种价差（单位：元）13 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.19，市场观点中性为主，较上周下行；本周跟踪不加权指数录得0.26，较上周下降0.21。当前机构整体持中性偏多观点，10家偏多，19家中性，2家偏空： 32%机构均持偏多态度，关键词：国内弱需求叠加全球降息将重启，中美关系短期难以改善，税收新政带来的短期老券利好； 61%机构均持中性态度，关键词：货币政策短期延续宽松，资金利率已处低位下降空间有限，债市缺乏明显主线，通胀与“反内卷”影响有限； 6%机构均持偏空态度，关键词：增值税中期来看影响资金流入速度，利率下降空间有限。 1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升 从买方情绪指数来看，本周跟踪加权情绪指数录得0.12，市场观点中性为主，较上周上升0.04；本周跟踪不加权指数录得0.16，较上周上升0.05，当前机构整体持中性偏多观点，7家偏多，22家中性，2家偏空： 23%机构均持偏多态度，关键词：经济基本面疲软支撑债市，货币政策持续宽松，美联储降息预期升温，免税政策带来短期老券利好； 71%机构均持中性态度，关键词：短期缺乏趋势性刺激，中美关税等外部性问题带来不确定性； 6%机构均持偏空态度，关键词：利率处于低位下降空间有限，关注8月发行放量央行对冲力度及权益市场带来的冲击，TL已有效跌破长期支撑线。 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%） 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）买方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 -0.6 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%） 0.8 分歧度情绪指数10Y国债（右轴） 1.90 1.85 0.6 1.80 0.41.75 1.70 0.2 1.65 0.01.60 (0.2) 1.55 1月13日 1月20日 1月27日 2月3日 2月10日 2月17日 2月24日 3月3日 3月10日 3月17日 3月24日 3月31日 4月7日 4月14日 4月21日 4月28日 5月5日 5月12日 5月19日 5月26日 1.50 1月6日 (0.4) 6月2日 6月9日 6月16日 6月23日 6月30日 7月7日 7月14日 7月21日 7月28日 8月4日 8月11日 1.45 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.3信用债：政策短暂空窗期、税收新规 市场热词：政策短暂空窗期、税收新规。 #政策短暂空窗期，关键词：8月份政策空窗期股市或以震荡休整为主，有利于债市情绪修复，但后续需关注9月阅兵、10月四中全会、“十五五”规划展望等扰动因素； #税收新规，关键词：信用利差短期可能被动走阔，但后续随着新券逐步发行，市场情绪变化，信用利差或将被动收窄。 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 理财回表、城投境外融资政策 城投化债政策、理财整改 科创债推动政策、隐债问责 理财季节性进场、市场宽松预期 理财配置需求、基本面和货币政策预期 季末理财赎回、关税政策 理财规模修复、资金面宽松 理财预防性赎回、信用债ETF规模下降 存款利率下调、科创债支持政策 央行资金投放、信用债ETF赎回压力 理财回表、关税政策 理财资金入场，信用ETF扩容 央行呵护、资产荒 季末理财回表、央行货币政策 理财资金进场、科创债ETF扩容 政策短暂空窗期、税收新规 47 42 37 32 27 22 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，16家偏多，3家中性。 84%机构均持偏多态度，关键词：北交所打新提供低成本高收益机会，转债存量下降但需求强劲（尤其固收+产品），“资产荒”持续演绎； 16%机构均持中性态度，关键词：转债估值高企性价比收敛，警惕条款乐观定价修正，债基可能抛售流动性好的转债应对赎回。 图表4市场情绪变化与中证转债指数 580 560 540 520 500 480 460 440 420 400 11/18 380 卖方市场情绪指数（右轴）中证转债（左轴） 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 06/16 06/30 07/14 07/28 (0.05) 12/02 12/16 12/30 01/13 01/27 02/10 02/24 03/10 03/24 04/07 04/21 05/05 05/19 06/02 资料来源：Wind，华安证券研究所 2国债期货跟踪 2.1期货交易：价格全面上升，成交量全面减少 期货价格全面上升。截至8月8日，国债TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.38元、 105.84元、108.64元与119.32元，较上周五分别+0.04元、+0.12元、+0.20元、+0.28元。 国债期货持仓量全面减少。截至8月8日，TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别录得 8.2万手/11.2万手/16.6万手/9.4万手，较上周五分别减少12933手/减少23536手/减少 13348手/减少18842手。 国债期货成交量全面减少。截至8月8日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交量分别录得758亿元/688亿元/936亿元/1436亿元，较上周五分别减少72.75亿元/减少 69.99亿元/减少19.20亿元/减少419.98亿元。 国债期货成交持仓比整体上升。截至8月8日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交持仓比分别为0.44/0.57/0.55/1.43，较上周五分别上升0.01/上升0.04/上升0.03/下降0.16。 图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元） 112 110 125 期货收盘价:国债期货:2年（单位：元） 期货收盘价:国债期货:10年（单位：元） 期货收盘价:国债期货:5年（单位：元） 期货收盘价:国债期货:30年（右轴，单位：元） 120 108 106 104 102 115 110 105 100 2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-07 100 资料来源：Wind，华安证券研究所 期货持仓量:国债期货:2年（单位：