债市情绪面周报（9月第2周）：债市多头转为中性

——债市情绪面周报（9月第2周） 报告日期：2023-09-11 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周卖方市场情绪跟踪加权指数降为0，原因在于偏多机构减少，当前2家偏多，14家中性，1家偏空： ⚫2家机构观点偏多，认为当前利率处于高位，且资金继续偏紧概率不大； 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫14家机构观点中性，主要矛盾在于稳增长政策背景下短期债市承压，但基本面偏弱仍未改变，债市走熊风险较小； ⚫1家机构观点偏空，认为银行系资金处于供给低位，资金价格有望上涨； 华安观点：当前债市短端的风险更简单明确，仍然是资金面所导致(8月大行回笼资金仍属于降息后的常见规律，但进而引发的中小行不出钱+非银被动卖是超预期的循环)，后续短债能否企稳需看央行货币投放的力度（真正解决缺口或许比更偏信号意义的降准更有效）。长端的风险则更加复杂且模糊，既要看短端是否企稳，也要看①经济数据、②政策连续性、③机构普遍浮盈情况下的配置需求与止盈情绪。随着8月社融数据的披露，长端已经出现2bp的下行，围绕经济数据的过度担忧已初步缓解。 后续来看，利率快速超调的阶段已经过去，长短端均出现了不同程度的企稳信号，9月资金端仍存在缺口（财政支出偏弱+债券发行高峰+季末信贷冲刺），市场情绪是行情的因变量，我们认为短端紧盯央行货币投放和银行融出，长端彻底解除警报还需时间，从赔率的角度而言，距离MLF15bp的空间已经具有性价比。 ⚫买方情绪指数回落，换手率回升 本周情绪指数回落，买方市场情绪指数录得0.97，较9月1日下降0.01。从换手率来看，本周国债成交量上升，上周五30Y国债换手率录得2.92%，较前一周五上升0.43pct，较周一下降1.05pct，国开债成交量上升，9月8日换手率录得5.25%，较前一周五上升0.11pct，较周一下降1.17pct；利率债换手率上升，上周五录得0.99%，较前一周五上升0.05pct，较周一下降0.20pct。 从资金面来看，近期杠杆率下行。截止9月8日，银行间债市杠杆率降至108.02%。国债期货方面，上周T2312合约成交多空比略有下降。截止9月8日，T主力周五成交多空比为0.87。一级市场发行方面，据Wind统计，8月 28日至9月3日，理财类共发行647亿元，到期577亿元，净发行70亿元。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降，机构观点偏多...........................................................................51.2信用债：信用债调整、短期限中低评级城投债.................................................................................................51.3可转债：主流观点中性.....................................................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数：情绪指数回落...................................................................................................................72.1换手率...............................................................................................................................................................72.2杠杆率：杠杆率下行.........................................................................................................................................92.3国债期货...........................................................................................................................................................92.4一级市场发行..................................................................................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................5图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................7图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................9图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................9图表9T主力合约成交多空比........................................................................................................................................10图表10TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表11TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表15理财类发行与到期量（单位：亿元）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降，机构观点偏多 本周机构对利率债看法主要为中性，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.00，较上周减少0.16；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.06，较上周减少0.14；信用债主要关注信用债调整、短期限中低评级城投债；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.38，较上周增加0.28。 市场观点：当前利率处于高位，基本面偏弱仍未改变 本周机构整体持中性偏多观点，2家偏多，14家中性，1家偏空。 12%的机构持偏多态度，关键词：地产政策效果仍待验证，当前利率处于高位，且资金继续偏紧概率不大；82%的机构持中性态度，关键词：稳增长政策背景下短期债市承压，但基本面偏弱仍未改变，债市走熊风险较小；6%的机构持偏空态度，关键词：银行系资金供给低位，资金价格有望上涨。 ◆华安观点：当前资金面有何特点？ 对于后市我们认为当前狭义流动性方面存在着①大行资金收紧、②次生效应下，中小行由于负债端的压力相应减少融出、③非银机构借钱困难这三大矛盾点，而资金面的缓解仍需静