债市技术面周报（8月第2周）：债市短期最大的空头是多头浮盈盘

——债市技术面周报（8月第2周） 本周综述： 报告日期：2024-08-11 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 年初以来债券市场延续去年的牛市，利率大幅下行，10Y国债到期收益率从2.55%下行约40bp，以8.5年的久期进行估算，年化收益率已超5%。在这一轮的行情中，当前的浮盈盘或主要为基金、资管等非银机构：农商行降久期的趋势已经持续数月、保险机构逢回调配置超长债、外资主要增配短端国债与存单、而在短期内的多头浮盈盘则主要为基金、理财、券商资管等几类非银机构。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 久期策略是今年主流选项，当前杠杆水平仍受限制。年初至今，中长期债券型基金久期中位数上升已超0.8年（去除久期拉升的情况），从边际变化表现来看，上周债基久期上升幅度整体有所减缓，资金利率小幅上行，银行系资金融出出现下滑，带动杠杆水平同步下降。 上周债市出现回调，多头浮盈盘可能是短期内的空头。我们此前报告已经阐述，当前债市的交易情绪达到相对“极致”，而非银机构又是这轮牛市追涨的主要玩家。从周度的交易格局看，大行出现明显的国债卖券现象，其对手方主要为农商行、基金、券商资管等非银机构，债市回调时农商行的接盘并不罕见，但非银机构出现与农商行同向操作（规模较少），说明非银依然钱多，且其赎回现象并未开始，债市本周的回调主要是由大行抛券等因素所致。 若下周大行进一步抛券使得利率再次上行，非银机构的赎回压力或有所显现。虽然非银机构本周依然延续增配，但分日度看基金净买入力量日益减少，且呈现降久期的趋势： ⚫基金本周对于国债的净买入明显减少，分日度看周五已经转为净卖出，前一周基金整体增配超1300亿元，而本周整体转为小幅净卖出，说明债市的回调已经在基金这一端出现一定的止盈压力； ⚫其他产品类对于利率回调暂时并不敏感，前一周资管产品类主要增配20-30Y期限为主，本周则主要转为7-10Y（或与大行卖债有关），但其周度配置量较前一周增加500亿元，其取代基金成为当前债市的主要买入力量。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍回升.........................................................................................................................................41.2期限利差：中短端上行，长期下行...................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：降至107.22%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额7.3万亿元，日均隔夜占比89.32%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................9 3.1久期中位数升至3.27年....................................................................................................................................93.2利率债基久期升至3.60年.................................................................................................................................93.3优绩利率债基久期升至3.48年.......................................................................................................................10 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：倒挂加剧.....................................................................................................................................114.2隐含税率：中短期上行，长期下行.................................................................................................................114.3国债与国开债新老券利差：总体扩大..............................................................................................................11 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................7图表82024年7月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年7月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................8图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................10图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................11图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................12图表16国开债新老券利差（单位：BP）..........................................