债市技术面周报（11月第1周）：2.65%，是谁在止盈？

——债市技术面周报（11月第1周） 本周综述： 报告日期：2023-11-4 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周债市定价主要受基本面所影响：10月末PMI超预期回落，长端利率持续下行至2.65%，随后周五回升1bp，我们发现本周曲线呈现一定牛陡，短端下行6bp，幅度明显大于中长端；中美利差倒挂有所改善。 而资金面在跨月的异常收紧后整体转松，可从三个维度进行观察： 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫DR001从周一的2.15%持续下行至1.76%，处于历史较低分位点；⚫银行系融出大幅回升。跨月后银行系资金融出由2.71万亿元升至4.18万亿元，大行的净融出回升较为平稳（逐步上升至3.8万亿元），而我们此前所观测到的中小行持续净融入现象，在周四周五明显改善，周五中小行资金净融出0.38万亿元。⚫从单日出钱量看（金额角度），大行周五的资金放量为10月末近2倍。在不考虑到期因素的情况下，金额角度可以观测到不同机构的单日出钱量（即正回购金额-逆回购金额），大行本周五放量3.13万亿元资金，较10月末明显回升（1.69万亿元）。 ⚫农商行出现2.65%止盈现象 本周农商行持续抛售利率债，且周五加大净卖出（10Y上行1bp）。 ⚫首先，周内农商行分别卖出国债与政金债546/630亿元，从交易对手方来看主要为基金与其他（资管信托、境外机构等），我们在此前报告《农商行，利率波段有多强？》中曾提示农商行的大额卖出相较于买入（被动接盘）更值得关注，在历史数据上多次领先于利率拐点，而本周其卖出的国债中10Y期限约350亿元。 ⚫其次，从高频跟踪来看，周内5天农商行对国债与政金债持续净卖出，且周五抛售力度最大。 此外，本周非银机构继续增配，基金买入1357亿元现券。其中值得关注的是基金与其他产品类本周分别增配251亿元、175亿元二永债，主要期限10Y。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：升至108.49%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额5.6万亿元，日均隔夜占比84.19%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出波动上升...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债各期限收益率下行.....................................................................................................73.2期限利差：息差、利差震荡，10Y-7Y持续倒挂................................................................................................83.3中美利差：利差倒挂整体缓和..........................................................................................................................93.4隐含税率：整体上行.........................................................................................................................................9 4现券交易...................................................................................................................................................................9 4.1本周现券交易跟踪：农商行出现止盈痕迹........................................................................................................94.2分券种：同业存单成交量回升........................................................................................................................104.3分机构：农商行增加利率债净卖出.................................................................................................................11 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52023年10月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................6图表6 10月20日-11月3日分机构单日出钱量（单位：万亿元）................................................................................6图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................7图表8近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................8图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................8图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.......................................................................................................9图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）...................................................................................................9图表12 10月30日至11月3日各机构现券买卖情况（单位：亿元）.........................................................................10图表13利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................10图表14信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表15同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................11图表16大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................12图表17股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................12图表18基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表19证券公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表20保险机构分券种成交（单位：亿元）..................................