债市技术面周报（3月第1周）：2.37%，是谁在买？

——债市技术面周报（3月第1周） 本周综述： 报告日期：2024-3-2 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周的利率持续新低，10Y国债收益率由2.38%下降至2.33%，随后在周五回升至2.37%，而超长债利率一度创新低2.49%，10Y与30Y的期限利差进一步压缩，背后反应的是在当前资产荒行情下投资者对基本面的预期变化，以及低收益环境下久期策略对30Y国债流动性溢价的压缩。我们不妨从四个视角对当前债市进行探讨： 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 第一，从技术点位的角度来看，10Y国债的锚似乎“失效”。原因在于应当围绕政策利率MLF波动的10Y国债本周的运行中枢为2.35%，而30Y国债利率已低于MLF，这一均值回归现象似乎正在“失效”，背后反应出的是极低的继续追涨较低的赔率。 第二，当前的资金面并不松。虽然本周资金利率（以DR007为例）整体在1.80%附近运行，但从量的角度来看，大行的净融出明显减少，3月1日降至4.42万亿元，而中小行更是出现了约15个交易日的净融入（3月1日为净融出0.14万亿元），大行与中小行的资金面分层现象加剧。 第四，非银向久期要收益，但债市脆弱性正在增加。我们观测到中长期债券型基金久期中位数（含杠杆）已拉升至2.4年，但不同债基久期出现分化，部分已拉升至极致，在此环境下债市的脆弱性明显增加。 结合以上四点，我们认为当前债市虽然不空，但其脆弱性增加，且缺乏坚定的多头，行情反转所带来的风险正在加大。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：降至108.40%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额6.4万亿元，日均隔夜占比85.69%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出持续上升...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债收益率整体下行........................................................................................................83.2期限利差：息差升降互现，10Y-7Y倒挂..........................................................................................................83.3中美利差：利差倒挂缓解..................................................................................................................................93.4隐含税率：整体下行.........................................................................................................................................9 4现券交易.................................................................................................................................................................10 4.1本周现券交易跟踪：配置盘活跃度上升..........................................................................................................104.2分券种：利率债成交量大幅上升.....................................................................................................................104.3分机构：大行增配同业存单............................................................................................................................12 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................6图表52024年2月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................6图表62024年2月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................7图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................7图表8近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................8图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................9图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.......................................................................................................9图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................10图表122月26日至3月1日各机构现券买卖情况（单位：亿元）..............................................................................10图表13利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表14信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表15同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................12图表16大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................13图表17股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................13图表18基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表19证券公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表20保险机构分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................15图表21农村金融机构分券种成交（单位：亿元）............................