债市技术面周报（9月第1周）：中小行“抄底”买债的线索

——债市技术面周报（9月第1周） 本周综述： 报告日期：2023-09-02 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 如我们上周技术面报告所述，债市止盈情绪已有所抬头，本周政策出台密集期，各券种收益率出现一定程度回调，10Y国债收益率周内上行2bp至2.59%，中短债方面1Y与5Y国债上行6bp/5bp至1.96%/2.44%。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 第一，从资金面情况来看，本周资金面先紧后松，但中小行二度转为净融入,8月28日与8月31日，中小行（股份行与城农商行）资金净融入整体由负转正分为别0.18/0.31万亿元。我们认为除去月末与税期前后的资金收紧外，0.18万亿元单日的净融入或说明其“抄底”买债行为。 第二，本周的现券交易市场主要格局为银行系单边买入。从周度现券交易数据中我们可以看到，利率债方面农商行为主要买盘，而股份行、城商行及券商为卖盘，这三类机构存在分销效应，因此现券的主力买盘仍为中小行。 第三，由于分销数据影响，我们较难判断城商行与股份行的买债规模，但值得注意的是，股份行已连续3周增持地方债。我们预计其利率债增持规模或大于现券交易的统计结果数据。此外，保险机构本周大幅增持298亿元30Y地方债，这或与月末时点的冲量有关。 ⚫其他技术面指标有何变化？ 债市杠杆率周内先降后升，截止9月1日，杠杆率约为108.84%，较上周五上升0.54pct，较周一（8月28日）上升0.68pct。质押式回购日均成交额降至6.0万亿元，9月1日质押式回购成交额降至6.6万亿元，日均隔夜占比降至86.23%。 从久期来看，8月28日至9月1日中长期债券型基金久期上升，9月1日，久期中位数（去杠杆）升至2.10年，较上周五上升0.02年；久期中位数（含杠杆）升至2.77年，较上周五上升0.02年。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：升至108.84%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额6.0万亿元，日均隔夜占比86.23%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出先降后升...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债各期限收益率均小幅上行..........................................................................................73.2期限利差：息差走阔，利差小幅震荡................................................................................................................83.3中美利差：各期限利差倒挂有所减缓................................................................................................................93.4隐含税率：涨跌互现.........................................................................................................................................9 4现券交易...................................................................................................................................................................9 4.1本周现券交易跟踪：理财持续加仓存单............................................................................................................94.2分券种：利率债成交量回升............................................................................................................................104.3分机构：农商行增配利率债............................................................................................................................12 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52023年8月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................6图表610Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................7图表7近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................8图表8近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................8图表9近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.........................................................................................................9图表10近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）...................................................................................................9图表11 8月28日至9月1日各机构现券买卖情况（单位：亿元）............................................................................10图表12利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表13信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表14同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................12图表15大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................12图表16股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................13图表17基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表18证券公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表19保险机构分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表20农村金融机构分券种成交（单位：亿元）.....................