本周综述
10Y国债到期收益率继续下行至2.13%，接近前期2.12%的底部，曲线整体呈现牛陡，各期限收益率处于历史极低位置。技术面显示，机构已开始布局防御，具体表现为：
- 机构行为变化：各类机构的拉久期意愿下降，策略偏防御。基金和产品类主要增配10Y及以下利率债，长债与超长债参与机构数量及买入力度减少；银行系配置力量为中短端下行提供支撑，大行增配3Y以下国债，农商行加大存单配置。
- 策略空间受限：月初资金面收紧，银行系净融出3.33万亿元，杠杆策略空间受限，债市杠杆率下探至107.42%；债券借贷余额整体下降，做空力量不明显；新老券利差处于低位。
- 市场走势预测：长短端利率或延续震荡，短债受资金面影响可能先紧后松，长端利率破前低可能性较小，但急跌+慢牛情形或仍将出现，投资者可把握短期回调配置机会。
债市收益曲线与期限利差
- 国债收益率：各期限普遍下行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、15Y、30Y分别下行5bp、12bp、7bp、7bp、3bp、6bp。
- 国开债收益率：各期限普遍下行，1Y、10Y下行3bp，30Y下行4bp，其余期限下行6bp。
- 期限利差：国债短期利差下行，中长期利差上行；国开债短期利差下行，中长期利差上行。
债市杠杆与资金面
- 杠杆率：降至107.42%，较上周下降0.24pct，较本周一下降0.71pct。
- 质押式回购：日均成交额7.1万亿元，日均隔夜占比88.30%。
- 资金面：银行系资金融出先升后降，大行与政策行净融出3.09万亿元，基金为主要融出方。
中长期债券型基金久期
- 久期中位数：去杠杆2.35年，含杠杆2.49年，较上周五分别下降0.11年和0.30年。
- 利率债基久期：去杠杆2.81年，含杠杆3.27年，较上周五分别下降0.01年和0.03年。
- 优绩利率债基久期：去杠杆2.91年，含杠杆3.31年，较上周五下降0.09年。
类属策略比价
- 中美利差：倒挂减缓，各期限利差均上行。
- 隐含税率：普遍上行，国开-国债利差多数期限上行。
- 新老券利差：国债与国开债新老券利差维持低位。
债券借贷余额变化
- 10Y国债、10Y国开债等活跃券借贷集中度上升，大行、中小行、券商借贷余额小幅上升。
风险提示
流动性风险，数据统计与提取产生的误差。
