债市技术面周报（7月第4周）：利率破底，谁已离场？

——债市技术面周报（7月第4周） 本周综述： 报告日期：2024-07-28 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 利率曲线牛平。7月22日，央行宣布下调7天逆回购利率至1.7%，1年期和5年期LPR分别下调至3.35%和3.85%。公告发布后，本周1Y、3Y和5Y国债收益率均下行5bp，7Y、10Y和15Y国债收益率下行7bp，30Y国债收益率下行6bp，且10Y和30Y国债收益率已分别下降至2.20%和2.40%左右，均为2020年以来历史最低。长端利率下行要快于短端利率，曲线走陡。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 利率破底，农商行已“离场”。随着周内利率的快速下行，农商行出现了较为明显的利率债止盈，虽然债牛过程中农商行的卖出为常见现象，但本周其止盈力度相对较大。据统计，本周农商行对于国债+政金债的卖出力度为年内最高值。 非银机构追涨长债与超长债。非银是本周降息交易的主要买盘，基金类全面增配各类型债券，7-10Y利率债成交最高，15-30Y超长债其次，“其他产品类”本周大幅增加长端与超长端利率债买入，券商延续上周操作，继续增配国债，其他（含外资）本周对于利率债配置由短端逐步切换至长端。 基金对于信用债配置力度增强，债基久期攀升。本周中长期债基久期中位数上升至2.81年，但其中信用债基久期上升相对更快，信用债基久期中位数升至2.63年，而利率债基久期与绩优利率债基久期均有所下行，分别为3.47年、3.39年。 ⚫资金面转松，银行间债市杠杆回升 本周资金面转松，债市杠杆大幅上行。本周银行系净融出回升至3.67万亿元，大行以及股份行和城商行的资金融出均明显增加。但货基融出降至1.8万亿元以下。本周DR001下降至1.70%以下，DR007上升至1.90%以上。债市杠杆率回升至107.47%，较上周五上升0.58pct。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：整体下行.........................................................................................................................................41.2期限利差：短端下行，中长期上行...................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至107.47%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额6.4万亿元，日均隔夜占比85.87%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出持续上升...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................8 3.1久期中位数升至2.81年....................................................................................................................................83.2利率债基久期降至3.47年.................................................................................................................................93.3优绩利率债基久期降至3.39年.........................................................................................................................9 4类属策略比价.........................................................................................................................................................10 4.1中美利差：短期倒挂减缓，长期倒挂加剧.....................................................................................................104.2隐含税率：普遍下行.......................................................................................................................................114.3国债与国开债新老券利差：利差倒挂..............................................................................................................11 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................7图表82024年7月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年7月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................8图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）...................................................................................................9图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................10图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................10图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................11图表16国开债新老券利差（单位：BP）....................................................................................................................