债市技术面周报（6月第4周）：利率下行后，债市技术面有何变化？

——债市技术面周报（6月第4周） 本周综述： 报告日期：2024-06-29 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周利率全面大幅下行。以10Y国债收益率观测来看，由上周五的2.2571%降至2.2058%，单周下行约5bp，30Y-10Y期限利差持平，当前仍为22bp，对应30Y国债收益率为2.42%，我们可以从本轮债市走牛中发现以下几个技术面特征：①买盘力量主要由大行、基金、保险、券商四大机构推动；②资金价高量松；③基金情绪处于高位；④债券借贷余额持续回落； 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第一，大行与非银是本轮牛市主导力量。从本周的买盘力量来看，在二级现券交易市场中基金、保险与券商是超长债的买入主力；而在10Y国债方面，9类机构买入，止盈方仅为农商行，农商行在大幅止盈10Y与30Y的同时，大量买入短债（1Y及以下）；而大行是3-7Y债券的主要买入方。而在政金债方面，基金的买入力量占绝对主导地位。 第二，资金价高量松。月末资金价格出现走高，DR007周内升高至2.16%，但另一方面，在月末央行公开市场操作大额投放的背景下，银行系融出较为充足，大行与中小行在周五融出分别为2.95万亿元、0.37万亿元，银行系融出合计升至3.33万亿元。 第三，基金久期攀升至高位。当前债基久期整体攀升至2.68年（含杠杆），绩优债基久期同步上升，优绩利率债基久期中位数（含杠杆）升至3.30年，较上周五增加0.11年；优绩信用债基久期中位数（含杠杆）升至2.95年，较上周五增加0.06年。 第四，债券借贷余额持续回落。整体来看，6月以来10Y、30Y国债与10Y国开活跃券的借贷余额均呈现持续下降的趋势，这是债市单边交易情绪的体现，其中30Y债券借贷余额出现明显下行，230023.IB的借入余额在本周由600亿元降至440亿元。 整体来看，当前债市的买盘力量主要由非银与大行构成，其中基金是政金债主要增配方，券商与保险机构增配地方债，债市多项技术面指标均偏积极。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债、国开债各期限收益率普遍下行.............................................................................................41.2期限利差：短期利差下行，中长期利差上行.....................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至107.61%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额5.3万亿元，日均隔夜占比79.55%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出持续上升...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................7 3.1久期中位数升至2.68年....................................................................................................................................93.2利率债基久期升至3.45年...............................................................................................................................103.3优绩利率债基久期升至3.30年.......................................................................................................................10 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：利差倒挂整体加剧........................................................................................................................114.2隐含税率：短期、长期下行，中期上行..........................................................................................................124.3国债与国开债新老券利差................................................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年5月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................9图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................11图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................11图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................12图表16国开债新老券利差（单位：BP）............................................................................................