债市技术面周报（8月第4周）：近期机构行为的3点变化

——债市技术面周报（8月第4周） 本周综述： 报告日期：2024-08-25 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周各期限利率普遍下行，1Y、5Y、7Y和10Y均收益率下行4bp，3Y收益率下行9bp，15Y和30Y收益率下行5bp，利率曲线整体下移，近期的机构行为也相应出现了3点变化： 第一，杠杆与久期的策略热度双降。与债市成交缩量相对应的是机构加杠杆、拉久期情绪有所降低，我们观察到中长期债基久期中位数连续下行，其中利率债基久期中位数（含杠杆）降至3.43年，较上周五下降0.14年；债市杠杆率则出现大幅下行，截至8月23日，杠杆率约为107.09%，较上周五下降0.51pct，较本周一（8月19日）下降0.42pct。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第二，现券交易的中短债拥挤度提升，多头浮盈盘赎回力度可控。此前大行先后大额卖出10Y国债与7Y国债，但本周回补的券种主要为3Y及以下国债，事实上，大行Q2以来已持续增配1-3Y政金债，本次的短久期化投资可能也是出于对曲线形态控制的考量。此外，保险机构继续配置超长债、基金的赎回力度可控、农商行加大1Y以下国债投资且部分“接盘”其余期限品种、本周券商由负转正成为现券交易“多头”。第三，借贷数据印证债市空头力量明显削弱。从10Y、30Y的国债、国开债活跃券与次活跃券的借贷情况来看，6大品种的借贷量自8月中旬以来均呈现下降趋势，说明债券借贷的主力借入方券商的单边借券卖出行为或明显减少，这与我们观察到的券商在现券交易市场大额买入表现一致。 此外，近期的资金面表现值得关注。本周DR001上行至1.80%以上，DR007上行至1.85%以下。银行系资金融出持续下降，政策行与大行资金融出降至2.79万亿元，货基融出增加，基金、保险净融入有所减少，券商以及券商净融入均有所增加，理财于本周五资金转为净融出。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍下行.........................................................................................................................................41.2期限利差：短期利差下行，中长端相对稳定.....................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：降至107.09%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额6.3万亿元，日均隔夜占比87.30%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出先降后升...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................8 3.1久期中位数降至3.06年....................................................................................................................................83.2利率债基久期降至3.43年.................................................................................................................................93.3优绩利率债基久期降至3.43年.........................................................................................................................9 4类属策略比价.........................................................................................................................................................10 4.1中美利差：倒挂减缓.....................................................................................................................................104.2隐含税率：普遍上行.......................................................................................................................................104.3国债与国开债新老券利差：国债倒挂减缓，国开债总体缩小.........................................................................11 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................7图表82024年8月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年8月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................8图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）...................................................................................................9图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................10图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................10图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................11图表16国开债新老券利差（单位：BP）.......................................................................................................................1