债市技术面周报（5月第4周）：机构行为的信号依然偏震荡

——债市技术面周报（5月第4周） 本周综述： 报告日期：2024-05-25 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周的利率走势印证我们此前的震荡观点，详见《机构行为的信号判断是震荡市》，10Y国债收益率走势表现横盘，其余期限国债收益率在3bp以内窄幅波动，债市处于多空均衡的状态。短期来看债市可能仍将继续震荡，主要有三点原因： 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 第一，本周的交易格局仍以买盘为主，债市坚定的空头并不多。12类机构中7类净买入、5类净卖出，非银机构、保险与农商行为主力买盘，近期利率债的主要卖盘则为中小行与券商，当前利率低、信用利差压缩，债市策略荒再现，多数机构可能仍在寻找机会配置，从数据上看现券的空头力量也不强。而债券借贷余额回升后趋平，偏空力量边际减少，从数据上看本周10Y国债、10Y国开债以及30Y国债活跃券借贷余额回升速度有所减缓。 第二，债基久期整体回升，但绩优债基久期5月以来持续下行。本周中长期债基整体回升，但我们发现绩优利率债基久期近期出现了明显下行，优绩利率债基久期中位数（含杠杆）降至3.16年，较上周五下降0.08年；优绩信用债基久期中位数（含杠杆）为2.75年，与上周五基本持平。 第三，“非银有钱”格局持续，杠杆成本依然偏高。本周大行和中小行出现资金分层，银行合计净融出位处于2.8万亿元左右，但资金融出结构发生了显著变化，大行融出5月24日升至2.9万亿元，而中小行由净融出转至净融入0.12万亿元。从债市杠杆率来看，当前依然维持在107%以下水平，处于历史相对低位。 整体来看，当前债市依然处于多空力量相对均衡的动态平衡之中，短期利率上行信号不强（买盘数量多、债券借贷增量趋缓），下行也缺乏明显动力（资金分层、不低但平稳，绩优债基久期率先调降）。后续在结构性震荡下，可关注政府债发行密集期所带来的换券行情。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债短期收益率小幅上行，国开债收益率整体下行........................................................................41.2期限利差：国债息差持续到挂，国债、国开债利差普遍下行...........................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至106.96%......................................................................................................................................52.2流动性：本周质押式回购日均成交额6.0万亿元，日均隔夜占比87.90%.........................................................62.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................9 3.1久期中位数（去杠杆）升至2.13年..................................................................................................................93.2利率债基久期升至2.66年...............................................................................................................................103.3优绩债基久期降至3.16年...............................................................................................................................11 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：利差倒挂整体加剧........................................................................................................................114.2隐含税率：短端下行.......................................................................................................................................124.3国债与国开债新老券利差................................................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年4月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年4月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................9图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................11图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................12图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................13图表16国开债新老券利差（单位：BP）.......................................................................................................................13图表17国债240004.IB借贷余额（单位：百万元，%）.....................................