债市技术面周报（12月第1周）：1.95%，机构行为依然支持利率下行

——债市技术面周报（12月第1周） 本周综述： 报告日期：2024-12-08 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周利率曲线牛平。短端下行2bp至1.35%，而长端与超长端下行均约5bp，10Y国债到期收益率触及1.95%，创历史新低。 从当前的基本面以及市场对于财政以及货币增量政策的预期来看，依然有利于债市，而在微观上机构行为同样支持做多债市： 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第一，本周债市机构行为边际变化较为明显的特征为大行拉久期。从期限上看，本周大行对3Y、7Y债券均出现明显的增配，投资久期有所拉长。进一步来看，本周大行对于各期限利率债均呈现较为明显的增配，若后续大行再现类似8月的卖债行为，从操作上而言类似于“搬石头砸脚”，本周其大幅净买入更有可能是年末抢跑的体现。 第二，保险机构本周同样抢跑，体现在增配地方政府债。保险机构本周在二级现券交易市场所配置的地方政府债超600亿元，期限主要为15-20Y与20-30Y，该行为或主要是由于利率新低环境下地方政府债所享有的票息相对更高。事实上，今年以来地方债是保险机构配置的基本盘，而近期保险对该券种的配置力度空前。 第三，农商行虽止盈，但量不多。从交易结构上看，本周农商行依然在卖长买短，10Y与30Y利率债主要交易对手方为基金，但从规模上看整体量并不多，且农商行在卖出长债的同时也加大了存单的配置力度。 此外，跨月后当前资金面存在一定不确定性。在逆回购到期与政府债缴款影响下，本周资金面有所收紧，债市杠杆率降至107.87%，银行系资金融出降至4.43万亿元，其中大行资金融出降至4.32万亿元。而公募基金本周增持力度虽环比回落，但仍在拉久期，当前中长期债基久期中位数升至2.64年。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍下行.........................................................................................................................................41.2期限利差：短端收窄，长端与超长端走阔........................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：降至107.87%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额8.2万亿元，日均隔夜占比89.02%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................10 3.1久期中位数升至2.64年..................................................................................................................................103.2利率债基久期升至4.01年...............................................................................................................................10 4.1中美利差：多数期限倒挂加剧........................................................................................................................114.2隐含税率：短端收窄，长端走阔.....................................................................................................................114.3新老券利差收窄..............................................................................................................................................12 5债券借贷余额变化..................................................................................................................................................12 6风险提示：.............................................................................................................................................................15 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）...............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102024年11月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................9图表112024年11月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）....................................................................................10图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................11图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................11图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表16国债新老券利差（单位：BP）..............................................................................................................