债市技术面周报（1月第1周）：10Y1.6%，债市机构行为新变化

——债市技术面周报（1月第1周） 本周综述： 报告日期：2025-01-04 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周利率曲线牛平，10Y国债到期收益率下行至1.60%附近，利率下行趋势依然较为强劲，但从机构行为来看出现3点新变化： 第一，本周的做多力量主要为基金，其余机构出现观望情绪。从二级现券交易来看，本周的主力买盘为基金，与其余机构的买入力量出现“断层”，主要增配国债（30Y）、政金债（10Y及以下）、地方债（10Y-30Y）以及其余信用债。与年前相比，债市其他买入力量表现相对克制，例如保险机构本周并未加仓30Y国债，依然常规买入地方债，银行系中本周仅大行出现利率债净买入，而大行拉久期行为也出现放缓。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第二，证券公司开始借贷+卖债。我们观察到，本周10Y国债、国开债以及30Y国债借贷量出现明显上行，以10Y国开债为例，当前活跃券+次活跃券+次次活跃券借入余额超1100亿元，较上周五增加约22%，券商对于30Y国债2400006.IB的借入量也有所增加，对应二级现券交易市场本周券商大幅净卖出。 第三，关注资金面收紧的可能性。考虑到1月为缴税大月+春节效应，月内资金面可能先松后紧，但在近期货币政策例会重提防范资金空转以及稳定汇率的背景下（近期人民币汇率出现波动），短期来看货币政策宽松可能面临一定掣肘，微观上狭义资金面由此前的“价高量足”转为本周“价高量少”，跨月后银行间资金净融出降至3.86万亿元（此前在5万亿元附近），大行净融出降至3.16万亿元，银行间债市杠杆率本周同步出现走低。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.............................................................................................................................................4 1.1收益曲线：收益率普遍下行...................................................................................................................................41.2期限利差：利差整体收窄.......................................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面........................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：降至107.99%...........................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额6.1万亿元，日均隔夜占比81.09%.............................................................................62.3资金面：银行系资金融出先降后升.........................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期...............................................................................................................................................10 3.1久期中位数升至3.20年........................................................................................................................................103.2利率债基久期降至3.87年....................................................................................................................................10 4.1中美利差：整体倒挂加深.....................................................................................................................................114.2隐含税率：中短端与超长端走阔，长端收窄........................................................................................................114.3国债新老券利差收窄，国开债新老券利差走阔....................................................................................................12 5债券借贷余额变化......................................................................................................................................................13 6风险提示：.................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102024年12月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................9图表112024年12月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）....................................................................................10图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................11图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................11图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表16国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................12图表17