本周综述
10Y国债到期收益率继续下行至2.13%，接近此前2.12%的底部，曲线整体呈现牛陡，各期限到期收益率均处于历史极低位置。从技术面角度上看，本周的利率下探与8月初存在明显的不同之处，即机构已经开始布局防御。
机构行为变化
- 拉久期意愿下降：各类机构的拉久期意愿明显下降，策略上偏防御。本周其他产品类不再增配10Y以上期限利率债，转为净买入5Y以下信用债；基金主要增配10Y及以下利率债。长债与超长债的参与机构数量及买入力度明显减少。
- 银行系配置力量：银行系配置力量为中短端下行提供支撑。大行几乎包揽3Y以下的国债买入，农商行对存单的配置力度加大，净买入的1Y期限以下券种总量超1000亿元。
策略空间受限
- 杠杆策略受限：月初资金面收紧，银行系净融出将至3.33万亿元，债市杠杆率继续下探至107.42%。
- 债券借贷下降：10Y国债与政金债、30Y国债的借贷余额整体呈下降趋势，借贷做空的力量仍并不明显。
- 新老券利差低位：牛市环境下当前新老券利差仍处于相对较低的位置。
研究结论
当前长短端利率或延续震荡走势，短债主要受资金面影响，本月更有可能先紧后松，而短债的下行有机构行为的支撑；长端利率破前低的可能性依然较小，但在利率逼近前低、策略空间受限、机构布局防御的情况下，急跌+慢牛的情形或仍将出现。投资者可把握短期债市回调的配置机会，静待增量信息到来。
关键数据
- 国债收益率：各期限收益率普遍下行，10Y收益率下行3bp至2.13%。
- 国开债收益率：各期限收益率普遍下行，1Y和10Y收益率下行3bp，30Y收益率下行4bp。
- 期限利差：国债短期利差下行，中长期利差上行；国开债短期利差下行，中长期利差上行。
- 杠杆率：降至107.42%。
- 质押式回购：日均成交额7.1万亿元，日均隔夜占比88.30%。
- 银行系资金融出：9月6日净融出3.33万亿元。
- 基金资金流向：9月6日净融入2.05万亿元。
- DR007：截至9月6日为1.69%。
- 中长期债券型基金久期：中位数降至2.49年（含杠杆）。
- 利率债基久期：中位数降至3.27年（含杠杆）。
- 优绩利率债基久期：中位数降至3.31年（含杠杆）。
- 中美利差：各期限利差倒挂均有所减缓。
- 隐含税率：普遍上行。
- 国债与国开债新老券利差：维持低位。
风险提示
流动性风险，数据统计与提取产生的误差。
