债市技术面周报（9月第1周）：利率逼近前低，机构已开始防御

——债市技术面周报（9月第1周） 本周综述： 报告日期：2024-09-07 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周10Y国债到期收益率继续下行，由2.17%下探至2.13%，接近此前2.12%的底部，曲线整体呈现牛陡，各期限到期收益率均处于历史极低位置，从技术面角度上看，本周的利率下探与8月初存在明显的不同之处，即机构已经开始布局防御： 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第一，当前各类机构的拉久期意愿明显下降，策略上偏防御。我们可以看到，在7月29日至8月2日当周，债市的主要追涨机构为基金与其他产品类，其买入主力券种为30Y国债，详见《本轮债市“被忽视”的追涨方》，但本周其他产品类几乎不再增配10Y以上期限利率债，转为净买入5Y以下信用债，基金同样主要增配10Y及以下利率债。整体而言，本周长债与超长债的参与机构数量及买入力度明显减少。 第二，银行系的配置力量为中短端下行提供支撑。近期的现券交易中较为亮眼的地方在于中短端的成交较此前明显高于长端，而大行几乎包揽3Y以下的国债买入（此前同样大幅增配政金债），农商行对存单的配置力度有所加大，其净买入的1Y期限以下券种总量超1000亿元。 第三，当前各类策略空间依然受限。月初资金面有所收紧，银行系净融出将至3.33万亿元，杠杆策略的空间受限，本周债市杠杆率继续下探至107.42%；债券借贷方面，当前10Y国债与政金债、30Y国债的借贷余额整体呈下降趋势，借贷做空的力量仍并不明显；此外，牛市环境下当前新老券利差仍处于相对较低的位置，整体来看，各类策略空间均收到一定限制。 综上所述，当前长短端利率或延续震荡走势，短债主要受资金面影响，如我们此前报告所述，本月其更有可能先紧后松，而短债的下行有机构行为的支撑；长端利率破前低的可能性依然较小，但在利率逼近前低、策略空间受限、机构布局防御的情况下，急跌+慢牛的情形或仍将出现，投资者可把握短期债市回调的配置机会，静待增量信息到来。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍下行.........................................................................................................................................41.2期限利差：短期利差下行，中长端利差上行.....................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：降至107.42%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额7.1万亿元，日均隔夜占比88.30%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................8 3.1久期中位数降至2.49年....................................................................................................................................83.2利率债基久期降至3.27年.................................................................................................................................93.3优绩利率债基久期降至3.31年.......................................................................................................................10 4类属策略比价.........................................................................................................................................................10 4.1中美利差：倒挂减缓.....................................................................................................................................104.2隐含税率：普遍上行.......................................................................................................................................114.3国债与国开债新老券利差：维持低位..............................................................................................................11 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................7图表82024年8月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年8月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................8图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）...................................................................................................9图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................10图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................11图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................11图表16国开债新老券利差（单位：BP）........................................................