债市技术面周报（6月第1周）：节前机构行为指标全面回暖

——债市技术面周报（6月第1周） 本周综述： 报告日期：2024-06-09 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周债市收益率曲线呈现牛陡。从长端收益率来看，10Y活跃券240004收益率稳定在2.30%，而新券240011则下行至2.28%，曲线整体呈现牛陡，而30Y-10Y利差小幅压降，同时本周债市多项技术面指标回暖，从分项上看： 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 第一，债市杠杆率大幅攀升。本周债市杠杆率录得107.63%，较上一周增加0.84pct，由底部回升至年初以来29%分位点，背后有一定5月跨月季节性因素的影响，但考虑到本周五（6月7日）同样为节前最后一个交易日，背后可能更多是投资者加杠杆情绪的回升。 第二，资金面转松，大行融出回升至3万亿元以上。本周资金利率持续下行，DR007由1.81%逐步下行至1.77%，而大行净融出（3.4万亿元）对应也明显回升，当前银行系资金融出合计3.6万亿元，货基资金融出由1.9万亿元小幅下行至1.7万亿元。 第三，债基久期整体持平，但绩优债基仍在小幅降久期。本周中长期债基久期整体持平（2.55年），但利率债基与绩优利率债基久期小幅下行，分别为3.26年与3.10年，信用债基久期则出现小幅上行，对于利率债而言公募基金拉久期热情或已降低，如我们此前报告《10Y2.3%，还会震荡多久？》所述，当前杠杆策略性价比或已提高。 第四，近期各券种债券借贷余额回落，指向债市偏空情绪有所回落。从最新一周的数据来看，10Y国债与国开债券借贷集中度走势均在数个交易日内连续下降，30Y国债借贷量则冲高后回落，这一变化可能与新券上市后借贷余额由老券向新券转移有关，但当前活跃券仍为发生切换，因此从量级上看新券的借贷量或并不高，说明该指标指向的债市偏空情绪有所回落。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债、国开债收益率整体下行........................................................................................................41.2期限利差：息差下行，利差普遍下行................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至107.63%......................................................................................................................................52.2流动性：本周质押式回购日均成交额6.5万亿元，日均隔夜占比87.73%.........................................................62.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................9 3.1久期中位数为2.55年........................................................................................................................................93.2利率债基久期降至3.26年...............................................................................................................................103.3优绩利率债基久期降至3.10年.......................................................................................................................10 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：短期利差倒挂减缓，中长期利差倒挂加剧...................................................................................114.2隐含税率：普遍下行.......................................................................................................................................114.3国债与国开债新老券利差................................................................................................................................12 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年5月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................9图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................11图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................11图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................12图表16国开债新老券利差（单位：BP）.......................................................................................................................12图表17国债240004.IB借贷余额（单位：百万元，%）...........................