债市技术面周报（6月第1周）：节前机构行为指标全面回暖

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 节前机构行为指标全面回暖 ——债市技术面周报（6月第1周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-06-09 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 债市多项技术面指标给出积极信号 本周债市收益率曲线呈现牛陡。从长端收益率来看，10Y活跃券240004收益率稳定在2.30%，而新券240011则下行至2.28%，曲线整体呈现牛陡，而30Y-10Y利差小幅压降，同时本周债市多项技术面指标回暖，从分项上看： 第一，债市杠杆率大幅攀升。本周债市杠杆率录得107.63%，较上一周增加0.84pct，由底部回升至年初以来29%分位点，背后有一定5月跨月季节性因素的影响，但考虑到本周五（6月7日）同样为节前最后一个交易日，背后可能更多是投资者加杠杆情绪的回升。 第二，资金面转松，大行融出回升至3万亿元以上。本周资金利率持续下行，DR007由1.81%逐步下行至1.77%，而大行净融出（3.4万亿元）对应也明显回升，当前银行系资金融出合计3.6万亿元，货基资金融出由1.9万亿元小幅下行至1.7万亿元。 第三，债基久期整体持平，但绩优债基仍在小幅降久期。本周中长期债基久期整体持平（2.55年），但利率债基与绩优利率债基久期小幅下行，分别为3.26年与3.10年，信用债基久期则出现小幅上行，对于利率债而言公募基金拉久期热情或已降低，如我们此前报告《10Y2.3%，还会震荡多久？》所述，当前杠杆策略性价比或已提高。 第四，近期各券种债券借贷余额回落，指向债市偏空情绪有所回落。从最新一周的数据来看，10Y国债与国开债券借贷集中度走势均在数个交易日内连续下降，30Y国债借贷量则冲高后回落，这一变化可能与新券上市后借贷余额由老券向新券转移有关，但当前活跃券仍为发生切换，因此从量级上看新券的借贷量或并不高，说明该指标指向的债市偏空情绪有所回落。 ⚫ 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 债市收益曲线与期限利差 ......................................................................................................................................... 4 1.1 收益曲线：国债、国开债收益率整体下行 ........................................................................................................ 4 1.2 期限利差：息差下行，利差普遍下行................................................................................................................ 4 2 债市杠杆与资金面 .................................................................................................................................................... 5 2.1 杠杆率：升至107.63% ...................................................................................................................................... 5 2.2 流动性：本周质押式回购日均成交额6.5万亿元，日均隔夜占比87.73% ......................................................... 6 2.3 资金面：银行系资金融出先升后降 ................................................................................................................... 7 3 中长期债券型基金久期 ............................................................................................................................................. 9 3.1 久期中位数为2.55年 ........................................................................................................................................ 9 3.2 利率债基久期降至3.26年 ............................................................................................................................... 10 3.3 优绩利率债基久期降至3.10年 ....................................................................................................................... 10 4 类属策略比价 ......................................................................................................................................................... 11 4.1 中美利差： 短期利差倒挂减缓，中长期利差倒挂加剧 ................................................................................... 11 4.2 隐含税率：普遍下行 ....................................................................................................................................... 11 4.3 国债与国开债新老券利差 ................................................................................................................................ 12 5 债券借贷余额变化 .................................................................................................................................................. 12 6 风险提示： ............................................................................................................................................................. 15 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录 图表1 近4周国债国开债收益率（单位：BP，%） ........................................................................................................ 4 图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%） ..................................................................................................... 5 图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周） .................................................................................................................... 5 图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） ..................................................................................................... 6 图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） .............................................................................................. 6 图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） ...................................................................................... 7 图表7 2021年以来DR007利率（5MA，单位：%） ...................................................................................................... 8 图表8 2024年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） ...................................................................................... 8 图表9 2024年5月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元） .....................................................................................