债市技术面周报（4月第2周）：机构行为支持利率下行的再定价

——债市技术面周报（4月第2周） 本周综述： 报告日期： 2024-04-15 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周长债收益率受到关注，利率整体在短暂的回调后继续下行，从曲线形态上有2点边际变化值得注意，第一是30Y-10Y利差逐步扩大至20bp，回到2月下旬超长债在2.60%附近的利差水平，第二是10Y-7Y利差倒挂解除，当前位于历史77%分位点。债市多头在经历了超长端的冲击后，迎来了出口数据、社融数据的支撑，利率可能突破前低出现一轮再定价，而从机构行为来看，抛券机构少、多头情绪高涨： 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 第一，大行与股份行为长债卖出方，而买盘表现“一超多强”。4月10日当天，10Y国债收益率上行约1.7bp，但当日国债卖盘仅2类，而买盘高达10类。大行与股份行分别卖出208与236亿元国债，基金为主要承接方（买入216亿元），农商行、券商、保险增配34/75/47亿元。第二，利率回调后再下行的主要推手为农商行。在利率出现4月10日的回调后，农商行大额买入国债与政金债（369亿元、132亿元），远高于市场其余买盘量级，且由过去一个月的交易范式来看，农商行在2.29%点位下方倾向于止盈，而在2.29%上方增配概率更大，当然这一中枢可能随着时间推移而变化，详见《10Y为何难以逃逸2.30%，关键时刻谁在卖？》。 第三，券商是超长债的主要卖盘。本周30Y国债日均二级成交量并不高，而从周度数据来看，券商与大行、股份行是主要卖盘，券商的单周净卖出高达151亿元，我们认为这可能不仅与现券交易的多空判断有关，近期观察到券商对于超长债的借贷量回升，关注其背后的策略应用可能性（如借贷+二级卖出、空现券+多期货等、利差策略等）。 整体来看，本周利率出现回调后转而下行，背后的格局是买盘多、止盈意愿弱，非银、农商行、外资银行及其他均呈现较为明显的净买入，而卖盘相对单一且卖出动机存在一定其他扰动项。本周杠杆率进一步下行至107.9%，久期策略可能仍是“矮子里面拔将军”为数不多的合意选项，中长期债基久期进一步上行，随着社融、出口数据的赔率，利率可能突破前低再定价，而本周的机构行为数据提供了进一步支持。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：降至107.90%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额6.5万亿元，日均隔夜占比89.96%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债收益率整体下行........................................................................................................83.2期限利差：息差升降互现，10Y-7Y倒挂解除，1Y国债/国开债收益率和DR007利率倒挂..............................83.3中美利差：利差倒挂加剧..................................................................................................................................93.4隐含税率：整体下行.........................................................................................................................................9 4现券交易.................................................................................................................................................................10 4.1本周现券交易跟踪：配置盘活跃度上升，非银机构普遍加大现券净买入力度..............................................104.2分券种：各类券种成交量均大幅回升............................................................................................................114.3分机构：农商行现券需求回落，保险、理财、基金大幅增配........................................................................12 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52024年3月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................6图表62024年3月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................7图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................7图表8近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................8图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................9图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.......................................................................................................9图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................10图表124月7日至4月12日各机构现券买卖情况（单位：亿元）..............................................................................11图表13利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表14信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................12图表15同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................12图表16大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................13图表17股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................13图表18基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表19证券公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表20保险机构分券种成交（单位：亿元）...................