债市技术面周报（7月第2周）：利率下行受阻，但仍有支撑

——债市技术面周报（7月第2周） 本周综述： 报告日期：2024-07-14 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周在央行公告开展临时正逆回购操作后，利率出现一定程度回调，10Y国债收益率升至2.29%附近，但随后小幅下行，周五降至2.26%。近期央行再次对长债收益率进行“喊话”，我们认为利率的下行难度有所增加，当前债市的主要“风险”来自政策算；而基本面上，PMI、社融信贷与出口数据并未偏离债市预期，资金与交易格局相对偏利好： 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第一，本次利率下行的买盘主要为银行与保险。从当周的交易格局来看，农商行与保险分别是10Y国债、30Y国债的最大买盘，而基金与券商则是主要卖出方，通常而言在利率的下行过程中基金通常为追涨方，而本周其可能由于央行的多次喊话而提前卖出债券。此外，本周大行、其他与其他产品类继续增配债券，分别以1-3Y、1Y以下与10Y期限为主。 第二，资金利率在低位平稳运行，杠杆回升但仍较低。DR007维持在1.80%，债券供给节奏有所加快，从银行系净融出的情况来看，银行系净融出升至3.88万亿元（周内持续上升），资金的量价表现相对平稳，且当前R与DR系利率已经贴近走廊下限。从杠杆率水平来看，虽有回声但仍处于较低水平，截至7月12日，杠杆率约为107.70%，较上周五下降0.01pct，较本周一（7月8日）上升0.16pct。 第三，利差策略空间受限，债券借贷暂不支持利率大幅上行。从当前的两大利差策略看，新老券利差与国开国债利差均处于低分位点，国债新老券利差240004.IB与240011.IB的利差升至1bp，国开债新老券利差240210.IB与240205.IB的利差同样升至1bp。而在债券借贷方面，各期限活跃券的借入余额周内均有所下滑，当前在借贷数据上暂未看到债市偏空力量的明显融入行为。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：短端小幅上行，中长期小幅下行.....................................................................................................41.2期限利差：短端上行，中长期下行...................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至107.70%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额7.0万亿元，日均隔夜占比89.63%.......................................................................62.1资金面：银行系资金融出持续上升...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................8 3.1久期中位数升至2.77年....................................................................................................................................83.2利率债基久期升至3.49年.................................................................................................................................93.3优绩利率债基久期升至3.40年.......................................................................................................................10 4类属策略比价.........................................................................................................................................................10 4.1中美利差：各期限利差倒挂均减缓.................................................................................................................104.2隐含税率：振幅减小.......................................................................................................................................114.3国债与国开债新老券利差：持续扩大..............................................................................................................11 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................7图表82024年6月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年6月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................8图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）...................................................................................................9图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................10图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................11图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................11图表16国开债新老券利差（单位：BP）.......................................................................................................................12图表17国债240