债市技术面周报（11月第2周）：资金稳定，但结构性问题仍在

——债市技术面周报（11月第2周） 本周综述： 报告日期：2023-11-11 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周债市整体上涨，但曲线形态发生变化。在通胀数据等因素影响下，长端利率下行约2bp，而短端则上行1bp，收益曲线更加平坦。市场在货币政策预期落地、基本面进一步明朗之前仍在持续博弈，从主要影响短端的资金面表现来看，近期整体较为稳定但结构性问题仍在： 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 第一，当前资金利率并不高。本周DR007持续稳定在1.8%左右，DR001在11月10日到达1.69%，位于今年以来的59.60%分位点。 第二，银行系资金融出宽松，但中小行再次转为净融入。本周五，大行资金净融出升至4.30万亿元，位于历史高分位点；而中小行于本周持续净融入，我们曾在报告《资金面的再收紧，这次有何不同？》中提及9月以来资金面的异常收紧主要来源于中小行的净融入，背后反映的是银行间资金拆借的“互相伤害”，从数据上看中小行周一净融入由0.13万亿元升至周五的0.33万亿元，同时单日持续融入，11月10日单日融入发生额升至0.39万亿元。 第三，债市杠杆率周内波动下降，中长期债基久期回升。本周五杠杆率降至108.29%，较周一下降0.41pct；而中长期债基久期则由之前的持续下降转为小幅上升，本周五久期（去杠杆）回升至1.83年，较上周五上升0.01年。 ⚫货基已连续5周大额卖出同业存单 在剔除新债的影响后，本周债市交易以同业存单为主。一方面，利率债与信用债的交易量出现下滑，其他（含境外机构）为国债主要买盘，基金普遍增配政金债与信用债，而券商与保险则大额配置地方债；另一方面，货基已连续5周净卖出同业存单，本周净卖出1037亿元存单。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：降至108.29%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.2万亿元，日均隔夜占比88.98%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出波动下降...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债短端收益率上行........................................................................................................73.2期限利差：息差、利差整体下行，10Y-7Y持续倒挂........................................................................................83.3中美利差：利差倒挂整体加剧..........................................................................................................................93.4隐含税率：整体上行.........................................................................................................................................9 4现券交易...................................................................................................................................................................9 4.1本周现券交易跟踪：农商行净买入由负转正.....................................................................................................94.2分券种：同业存单成交量持续上升.................................................................................................................104.3分机构：农商行对利率债需求回升.................................................................................................................11 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52023年10月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................6图表6 10月30日-11月10日分机构单日出钱量（单位：万亿元）..............................................................................6图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................7图表8近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................8图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................8图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.......................................................................................................9图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）...................................................................................................9图表12 11月6日至11月10日各机构现券买卖情况（单位：亿元）.........................................................................10图表13利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................10图表14信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表15同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................11图表16大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................12图表17股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................12图表18基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表19证券公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表20保险机构分券种成交（单位：亿元）......................................................................................................