债市技术面周报（12月第2周）：利率新低，但未见止盈

——债市技术面周报（12月第2周） 本周综述： 报告日期：2024-12-15 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 当前债市收益率持续创新低，收益曲线快速大幅下行。截止本周五，1Y与10Y国债到期收益率快速降至1.16%与1.78%，利率曲线整体下行约15bp，而中短债表现更为强势。 当前债市点位是否过低而容易增加翻转风险？——至少从机构行为看，各类机构看多债市预期短期一致： 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第一，大行在配置中短债的同时，本周延续拉久期操作。从操作上看，本周大行依然增配1Y以下、1-3Y国债与政金债，且延续拉久期行为（增配5-7Y、7-10Y期限国债）。股份行同样出现3-10Y期限的国债净买入，由于分销数据的干扰，银行系本周的配债力度或并不弱。 第二，牛市农商行买入而非常规性止盈，具有一定信号意义。我们发现在本次牛市行情中，农商行并未出现常规性的止盈操作，而主要对1Y与10Y期限利率债进行了增配，这或与年末的银行抢跑有关，说明短期农商行至少不看空，且对常规性的止盈操作可能带来新一轮“踏空”有所担忧。 第三，保险机构进一步抢跑，由30Y地方债多头转变为30Y利率债多头。本周保险机构在年内持续增配30Y地方债的基础上，加大了30Y国债的买入力度（此前由于国债票息收益相对低，保险机构的二级配置量相对较低），保险机构成为当前超长期利率债的主要配置力量。 第四，公募基金卖长买超长+配二永，债基久期拉升。本周基金卖出长端国债+买入超长国债，对此我们认为其卖出行为可能更多由于交易对手方所致（如上文所述，大行拉久期+农商行买入），增配30Y期限国债说明基金仍在向久期要收益，且本周中长期债基久期中位数上升至2.83年，利率型债基久期升至4.01年；另一方面，公募基金本周也在配置中短端政金债与二永债（其他），期限主要集中在1-3Y与7-10Y。此外，理财、其他产品类（券商资管、年金等）与基金操作方向整体一致，证券公司为当周主要卖盘，或与绝对收益考核相关，且二级市场交易本身具有零和属性。整体来看，当前债市机构分歧相对一致。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差......................................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍下行......................................................................................................................................................41.2期限利差：短端收窄，长端与超长端走阔..................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面..................................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至107.87%...................................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额7.5万亿元，日均隔夜占比87.51%..............................................................................62.3资金面：银行系资金融出先升后降..............................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期..........................................................................................................................................................9 3.1久期中位数升至2.83年.................................................................................................................................................93.2利率债基久期升至4.01年...........................................................................................................................................10 4.1中美利差：期限倒挂普遍加深....................................................................................................................................114.2隐含税率：短端、长端走阔，中端收窄....................................................................................................................114.3新老券利差收窄............................................................................................................................................................11 5债券借贷余额变化................................................................................................................................................................12 6风险提示：............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）..........................................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）...............................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）...............................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）...............................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）.......................................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）...............................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）................................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）.....................................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）...........................................................................................................9图表102024年12月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..........................................................................................9图表112024年12月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）..............................................................................................9图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）.......................................................10图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.............................................