债市技术面周报（12月第4周）：跨年后债市止盈压力或明显增加

——债市技术面周报（12月第4周） 本周综述： 报告日期：2024-12-29 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周国债利率曲线走平，中短端利率回升，长债利率先上后下。当前10Y国债到期收益率点位仍在1.70%附近，我们提示跨年后利率曲线各期限可能面临一定的止盈压力： 第一，跨年后银行系拉久期行为可能放缓，对应3-10Y期限债券面临抛压。从近期的机构行为跟踪来看，银行系（主要为大行、股份行）出现了较为明显的拉久期行为，体现在对3Y以上国债出现不同程度增配，对比历史来看，2023年年末也出现相同特征，这或与银行年末考核有关，而在今年年初时利率出现下行，银行系整体止盈，大行转为仅增配1Y以下债券，在2023年初时利率出现明显上行，银行系依然维持各期限配置力度，说明跨年后银行大概率不会是3-10Y期限债券牛市行情的推动者，更多采取止盈后兑现、回调后买入的配置策略。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第二，超长期限债券所面临的买盘力量可能也相对不足。一方面，往年的跨年行情下买入30Y国债的主要力量为保险机构（年底抢跑、回调后买入、牛市追涨），而今年以来保险机构由于30Y国债利率偏低等因素，几乎不在二级现券交易中买入国债，地方债是其基本盘，因此跨年后超长债所面临的需求端存在一定不稳定性；另一方面，基金近期已经开始降久期，数据上我们看到利率型中长期债基久期本周出现下行（降至3.89年），现券交易上12月中旬以来基金对超长债持续出现净卖出，本周基金出现大额申购，但期限主要集中在10Y以下的中短债以及各期限二永债，且基金的买入行为通常与行情强相关（顺势买入、回调后卖出），在超长债买入力量较往年偏弱的情况下，基金或难以持续增配成为主力，此外超长债供给也是不确定因素之一。 第三，12月降准落空后，跨年整体资金压力不大，但分层现象有所加剧。当前政府债供给压力小，跨年整体资金压力并不大，但在12月降准落空后资金分层现象有所加剧，当前R007-DR007利差为34bp，银行系资金融出量同时有所回落，当前R007与10Y国债持续倒挂，跨年后或加剧非银机构的止盈情绪。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：国债收益率中短端上行、长端下行，国开债反之...........................................................................41.2期限利差：国债利差中短端收窄，国开债利差整体走阔...................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至108.38%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额8.0万亿元，日均隔夜占比85.09%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................10 3.1久期中位数升至3.15年..................................................................................................................................103.2利率债基久期降至3.89年...............................................................................................................................10 4.1中美利差：短端倒挂减缓，中长端倒挂加深...................................................................................................114.2隐含税率：中短端收窄，超长端走阔..............................................................................................................114.3新老券利差收窄..............................................................................................................................................12 5债券借贷余额变化..................................................................................................................................................12 6风险提示：.............................................................................................................................................................15 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................6图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102024年12月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................9图表112024年12月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）....................................................................................10图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................11图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................11图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表16国债新老券利差（单位：BP）....................................