债市技术面周报（11月第2周）：利率突破2.10%，如何看当前机构行为？

——债市技术面周报（11月第2周） 本周综述： 报告日期：2024-11-17 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周利率小幅下探，周五尾盘有所上行，长债到期收益率为2.09%。从传统的债市分析框架来看，当前基本面环比有所改善（10月经济数据）、股债相关性走弱、内部资金面维持宽松、外部美元指数走强，短期债券供给压力带来阶段性扰动，而本周券商的交易行为值得关注：首先，券商已经出现了连续三周的利率债净买入，在历史上并不常见。原因在于券商在现券交易中不仅“一级认购、二级分销”，也由于其是借贷市场中的主要玩家，存在借贷+卖出的交易特征，因此二级交易数据中的净买入可能低于实际值。自10月25日以来，券商对于利率债整体呈现增持，这在历史上并不常见，而从利率点位来看，近3周10Y国债到期收益率由2.16%持续下行至2.09%，券商整体把握了“右侧特征”。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 其次，券商与基金同时买入时债市走牛概率更大，周五尾盘券商卖出，关注后续其操作方向。从周五的日度交易情况来看，券商先买后卖，日均整体净买入较小，而尾盘的主要买入方则为保险机构与银行（根据CNEX债券分歧指数），从历史上看，当券商与基金公司对利率债同时呈现买入时，债牛发生的概率相对更大，而在供给担忧的扰动下，应关注后续交易盘的操作变化。 最后，本周交易格局与上周大致相似。大行与农商行依旧重点配置短债，券商与保险是长债与超长债的主力买入方（仍应关注后续券商的变化），基金对各类型券种配置量维持稳定，货基、理财与资管产品同样持续增配信用债与政金债。 此外，本周资金面相对维持稳定。11月15日银行间债市杠杆率约为107.71%，较前一周五下降0.36pct，银行间资金融出有所下降但仍维持在4万亿元上方（4.46万亿元），主要类型期限债券借贷量暂未出现明显回升。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍下行.........................................................................................................................................41.2期限利差：普遍收窄.........................................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：降至108.06%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额8.1万亿元，日均隔夜占比89.97%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................9 3.1久期中位数降至2.48年....................................................................................................................................93.2利率债基久期降至3.95年...............................................................................................................................10 4.1中美利差：短期险倒挂加剧，长期限倒挂减轻...............................................................................................114.2隐含税率：普遍上行.......................................................................................................................................114.3新老券利差由负转正.......................................................................................................................................11 5债券借贷余额变化..................................................................................................................................................12 6风险提示：.............................................................................................................................................................15 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）...............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102024年11月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................9图表112024年11月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................9图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................11图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表16国债新老券利差（单位：BP）.................................................