债市技术面周报（11月第3周）：当前利率曲线形态的可能变动

——债市技术面周报（11月第3周） 报告日期：2024-11-23 本周综述： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 当前债市的多空因素已经显性化，但对其强弱仍存在预期差。例如，此前市场对超长债供给有所担忧，11月15日尾盘利率有所上行，而本周市场对于年内超长债发行规模、发行期限有所变化，叠加降准预期升温，利率以小碎步行情持续下行，其中30Y国债日均下行1bp。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 当前短端利率已经接近前低，10Y与30Y国债到期收益率也维持在此前2.10%、2.30%心理关口下方，短期来看，我们认为曲线形态可能出现几 种变动： 情形一：若短期供给担忧进一步回落，曲线牛陡概率更大。首先从点位比价来看，当前的长短端到期收益率与9月初大致相当，即1Y在1.35%附近，10Y在2.08%附近，但资金利率已较当时回落约20bp（当前DR007为1.65%），因此短债有突破前低的可能。其次，当前狭义资金面并不紧，大行的资金融出持续在4万亿元以上，资金面分层现象亦有所改善，叠加降准预期的升温，中短端的确定性相对更高，而若短债利率突破前低下行，则长端的性价比进一步凸显，有望被带动下行；此外，短端利率下行有需求支撑，本周大行对1Y以下国债净买入规模为近期新高，短期来看在买短卖长、久期控制、资产荒等因素影响下，大行对于短债的需求或难出现趋势性回落。 情形二：若短期供给担忧升温，曲线或陡后再平。若短期市场对于利率债供给担忧进一步加剧，我们认为或可参考上上周的行情走势，长债与超长债相对短端回调更多后，在年末机构配置需求下，利率重新出现回落，近期保险机构对于超长债的配置力度高于去年同期（二级现券），在年末银行、保险抢跑效应下关注长端“跌出来”的机会。 情形三：利率“小碎步”下行或延续，曲线平移。考虑到当前长短端利差水平已较此前出现一定走阔，年末产品户与交易盘进一步拉久期、加杠杆的意愿也并不高，短期若无明显驱动性因素产生，债市震荡偏牛的概率依然偏高，下一个关键节点或在12月经济工作会议。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍下行.........................................................................................................................................41.2期限利差：国债多数期限走阔，国开债多数期限收窄......................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至107.92%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额7.6万亿元，日均隔夜占比89.38%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期...........................................................................................................................................10 3.1久期中位数升至2.34年..................................................................................................................................103.2利率债基久期升至3.96年...............................................................................................................................10 4.1中美利差：利差倒挂加剧................................................................................................................................114.2隐含税率：短端走阔，长端收窄.....................................................................................................................114.3国债新老券利差收窄，国开债新老券利差走阔...............................................................................................12 5债券借贷余额变化..................................................................................................................................................12 6风险提示：.............................................................................................................................................................15 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................7图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）...............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102024年11月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................9图表112024年11月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................9图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................11图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................11图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................12图表16国债新老券利差（单位：BP）..........................