债市技术面周报（7月第2周）：部分技术面指标在走弱

——债市技术面周报（7月第2周） 本周综述： 报告日期：2023-07-16 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 从收益曲线来看，短端国开债收益率上行最为明显，1Y国开债较7月7日上行4bp至2.10%，其余国债、国开债大部分期限均表现出了微弱的上行趋势，其中超长端国债、国开债收益率在本周内触底反弹。期限利差方面，息差高位回落，利差整体下行，但幅度不大，债市仍处于震荡中。 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 银行资金融出升至高位后略有下降，7月10日至7月14日，大行及政策行净融出从4.97万亿元降至4.71万亿元。基金净融入较上周有所下降，理财类净融入略有下降，债市杠杆率周内波动下降，截止7月14日，杠杆率约为109.49%，较上周五下降0.38pct，较周一（7月10日）下降0.25pct，而质押式回购日均成交额升至8.4万亿元，7月10日单日达8.7万亿元，日均隔夜占比下降至91.60%。 从久期来看，7月10日至7月14日中长期债券型基金久期与上周持平，7月14日维持在2.87年，与上周五持平。 ⚫各券种成交量减少，主要交易同业存单 本周各券种成交量明显减少，利率债与信用债成交量下滑最为明显，同业存单为主要交易对象，农商行与理财为存单主力买盘，而货基则为卖盘。 多数机构对于利率债仍保持净买入，卖盘则以股份行、城商行与券商为主，其存在“一级认购，二级分销”的行为。但利率债成交数量较上周出现明显下滑，说明当前多头预期可能开始发生变化。 值得注意的是，本周保险机构净卖出长端国债与政金债，增配地方债。下半年保险机构面临一定的欠配压力，应当重点关注配置盘需求的边际变化。 ⚫风险提示 模型存在误差，流动性风险。 ⚫杠杆率：升至109.49% 7月10日-7月14日，杠杆率周内波动下降。截至7月14日，杠杆率约为109.49%，较上周五下降0.38pct，较周一（7月10日）下降0.25pct。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 7月14日，银行间质押式回购余额约为11.45万亿元，较上周五下降0.42万亿元，较周一减少0.29万亿元。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫流动性：本周质押式回购日均成交额8.4万亿元，日均隔夜占比91.60% 回购成交较上周上升，7月14日质押式回购成交额为8.0万亿元。7月10日至7月14日，质押式回购日均成交额约为8.4万亿元，环比上升0.2万亿元；周五质押式回购成交额约8.0万亿元，较前一周五下降0.4万亿元，较周一下降0.7万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 7月10日-7月14日，隔夜质押式回购成交额均值为7.7万亿元，环比增加0.2万亿元。隔夜成交占比均值为91.60%，环比下降0.19pct。 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫资金面：银行系资金融出升至高位后回落 7月10日至7月14日，银行系资金融出升至高位后有所下降。大行7月14日资金融出降至4.71万亿元；股份行与城农商行资金融出先升后降，周均净融出0.31万亿元。银行系净融出降至4.89万亿元。 主要资金融入方为基金，券商净融入略有下降。理财类净融入于周五降至0.45万亿元。 ⚫久期：中位数维持在2.9年 本周（7月10日-7月14日），中长期债券型基金久期中位数维持在2.87年。周五久期中位数维持在2.87年，与上周五持平。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 ⚫收益曲线：国开债收益率较国债波动更大 国债：短端上行1bp，3Y和7Y上行1bp，5Y上行2bp；短端分位点升至14%，5Y分位点升至13%，超长端收益率在本周内触底反弹。 国开债：短端上行4bp，中端上行2bp，30Y下行3bp，其余期限变动在1bp以内；短端分位点升至27%，3Y分位点升至12%，其余期限仍处于历史低位。 ⚫期限利差：息差高位回落，利差整体下行 国债：1Y-DR001息差降至50%分位点，1Y-DR007息差降至75%分位点；7Y-5Y利差下行2bp，其余期限利差变动不大。 国开债：1Y-DR001息差降至65%分位点，1Y-DR007息差降至73%分位点；短端期限利差下行2bp，7Y-5Y和15Y-10Y也均下行2bp，其余期限利差无明显变化。 ⚫本周现券交易跟踪：农商行对中长期政金债需求回升 7月10日-7月14日，现券交易主力买盘来自农商行和理财类，分别净买入1219亿元、1188亿元，主要增配同业存单；主力卖盘来自股份行和券商，分别净卖出1410、951亿元；12类机构中8类净买入。 本周非银机构普遍增持，农商行主要净买入同业存单，但需求有所回落，对中长期政金债需求回升，其中期限主要为3-5Y和7-10Y；理财类成为主力买盘之一，主要增加存单、短期政金债净买入；股份行加大政金债减配力度，其中以1-3Y、3-5Y、7-10Y期限为主，较上周减少短融/超短净卖出；券商仍是主力卖盘之一，但较上周降低政金债、存单减持力度；货基大量净卖出存单；基 金、保险分别主要增配短融/超短、地方债。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 ⚫分券种：整体成交量有所回落 7月10日至7月14日，利率债整体成交1424亿元，成交量环比减少349亿元。 分机构来看： ⚫大行、股份行增加净卖出；城商行降低减配力度。 ⚫农商行、基金减少净买入；券商减少净卖出；保险、理财增加净买入。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 信用债整体成交量747亿元，成交量环比减少744亿元。 分机构来看： ⚫三大行继续降低减持力度。⚫农商行、基金、货基减少净买入；理财加大增持力度；券商增加净卖出。 图表11信用债分机构成交（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 同业存单成交量为1713亿元，环比减少155亿元。 分机构来看： ⚫大行由负转正增配；股份行增加净卖出；城商行降低减持力度。⚫农商行降低增持力度；券商减少净卖出；货基增加净卖出。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫分机构：农商行、理财类增加政金债净买入 本周大行减少国债净买入，加大政金债、中票增配力度，增加地方债净卖出，由负转正增配存单；股份行由负转正增持国债，加大政金债、中票减配力度，减少地方债、短融净卖出，增加存单净卖出；基金减少国债、政金债、短融净买入，减少存单净卖出；券商增加国债净卖出，降低政金债、地方债、存单减配力度；保险机构减少国债净卖出，由负转正增配政金债，降低地方债、存单增持力度；农商行对国债需求回落明显，增加政金债净买入，由正转负减配中票，减少地方债、存单净买入；理财类增加利率债、信用债净买入，加大存单的增配力度。 图表13大行分券种成交（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 图表16证券公司分券种成交（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫风险提示 1）模型存在误差。2）流动性风险。 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。