债市技术面周报（10月第4周）：资金现券情绪走弱的三个体现

——债市技术面周报（10月第4周） 本周综述： 报告日期：2024-10-27 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周利率曲线有所陡峭化，现券与资金情绪均偏弱，可从三个方面进行观测： 第一，从收益率曲线的角度看，曲线整体陡峭化，超长端期限利差走阔。本周长债与超长债上行幅度较中短端更为明显，在前期30Y-10Y利差压缩至极致的环境下，当前两者走阔至22bp，且10Y波动的点位有所上移，由此前逼近2.10%逐步转为2.10%上方偏弱震荡。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第二，当前资金面并不算紧，但流动性分层说明非银机构负债并不稳定。从狭义资金面的量价指标来看，当前DR007利率小幅上升至1.73%（1YFR007小幅上行，隐含资金面有收紧预期），而银行系资金融出也维持在高位，大行资金融出在4.49万亿元，但资金面分层的现象依然较为明显，其中R007与DR007利差在22bp，说明非银机构的负债端面临较大的不稳定性，这也是当前同业存单利率维持相对高位的原因之一（非银机构对存单需求有所减少）。 第三，现券交易中，非银机构再现“大额卖出”。通常而言在熊市环境下基金卖出+农商行买入是现券交易的基本格局，而本周在利率偏弱震荡的环境下，基金依然明显减持各类型债券（利率债>信用债>存单≈二永），且周度视角下其减持力度位于年内高位，而长债与超长债的买盘数量也同样反应当前的现券交易情绪偏弱，30Y期限债券的买盘主要为保险机构，而10Y则主要为农商行，机构的配置意愿有所减弱。 整体来看，当前现券与资金的情绪均相对偏弱，2.10%上方债市体现出其“脆弱性”，中短端表现相对优于长端与超长端，久期策略的性价比下行，由于资金面与行情走势存在一定不确定性，杠杆套息策略亦受到限制。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍上行.........................................................................................................................................41.2期限利差：普遍收窄.........................................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至108.11%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额7.7万亿元，日均隔夜占比87.85%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出持续下降...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................9 3.1久期中位数升至2.88年....................................................................................................................................93.2利率债基久期升至4.02年.................................................................................................................................93.3优绩利率债基久期升至3.99年.......................................................................................................................10 4类属策略比价.........................................................................................................................................................11 4.1中美利差：利差倒挂普遍加剧........................................................................................................................114.2隐含税率：普遍上行.......................................................................................................................................114.3国债与国开债新老券利差：总体缩小..............................................................................................................11 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................7图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）...............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................8图表102024年10月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................8图表112024年10月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................9图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表14至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................10图表15近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................11图表16近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表17国债新老券利差（单位：BP）.............